>> 申萬宏源-途虎-W(9690.HK)24H1前瞻：自有品穩(wěn)定毛利率抵抗行業(yè)下行沖擊-240816
| 上傳日期： |
2024/8/16 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
戴文杰 |
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F6大數(shù)據(jù)研究院：汽后市場二季度產(chǎn)值下滑2%，機油、輪胎需求雙雙下降。中國汽車后市場24Q2產(chǎn)值及進站臺次同比分別下滑2%/1%，已連續(xù)4個月下滑。
6月，后市場產(chǎn)值同/環(huán)比-3%/-3%；進廠臺次同/環(huán)比-1%/-1%；
5月，后市場產(chǎn)值同/環(huán)比-3%/-4%；進廠臺次同/環(huán)比-1%/-2%；
4月，后市場產(chǎn)值同/環(huán)比-1%/-5%；進廠臺次同/環(huán)比-1%/-4%。
24H1機油、乘用車輪胎產(chǎn)值同比小幅下滑2%；而齒輪油、自動變速箱油產(chǎn)值同比降幅均在10%以上。但國產(chǎn)品牌機油、乘用車輪胎、蓄電池的銷量占比均達到了近2年來的高點，市場份額表現(xiàn)繼續(xù)向好。24Q2除維修業(yè)務(wù)產(chǎn)值同環(huán)比均有2%提升外，輪胎、保養(yǎng)業(yè)務(wù)的同環(huán)比下滑均在-5%左右。美容、精品的產(chǎn)值同比下滑分別達到-10%/-17%。統(tǒng)計樣本來自10000家門店，覆蓋全國31個省份，297個城市。
同時據(jù)車轅車轍網(wǎng)報道，7月韓泰華東部分市場價格小幅下跌7-12元/條；瑪吉斯部分暢銷產(chǎn)品下調(diào)出貨價，最終市場價格下跌40-69元/條。
考慮到市場總需求的下行風險，以及消費意愿的不足，我們小幅下修途虎的業(yè)績預期。首先我們對原本每年客單價緩慢提升的預期調(diào)整為2024年輪胎、底盤及汽車保養(yǎng)類業(yè)務(wù)客單價同比-6%左右，25年仍同比小幅下滑，26年后開始繼續(xù)上行。但考慮到自有品占比提升顯著抬升整體業(yè)務(wù)毛利率，上修24-26年毛利率從26.03%/27.64%/28.97%到26.59%/28.20%/29.36%，對沖部分盈利下滑壓力。我們也注意到公司對人員擴張的有效控制，下修24-26年員工人數(shù)預期由4,931/5,280/5,585人至4,118/4,231/4,332人，由此期間費用率也得到一定控制。
下調(diào)公司24-26年營收及盈利預測，維持買入評級。綜合看，下調(diào)公司24-26年營收預期由158.3/186.0/217.7億至146.7/162.2/180.3億元，下調(diào)歸母凈利潤預測由7.18/13.65/20.87億至5.7/10.1/14.4億元，對應PE為21/12/8倍。注意到公司股權(quán)支付費用對當下利潤影響較大，2023年支付近2億元，我們預計24-26年該費用也將維持在1.5億元區(qū)間。因此若考慮還原該費用影響，24-26年經(jīng)調(diào)利潤為7.2/11.6/15.9億元，對應PE為16/10/7倍。考慮到公司作為中國汽車后市場核心標的，同時也具備盈利和營收穩(wěn)步提速的能力，對標公司O'Reilly/Autozone/GPC/AAP 2025年一致預期PE為18倍，當前途虎估值仍有較大性價比，因此維持買入評級。
核心風險：經(jīng)濟復蘇不及預期，原材料價格大幅波動，市場競爭惡化。
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