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數(shù)碼噴墨印花龍頭企業(yè)，持續(xù)完善產(chǎn)品矩陣。宏華數(shù)科深耕數(shù)碼噴印領(lǐng)域30年，目前已發(fā)展成為集數(shù)碼印花裝備/墨水/工藝方案等綜合解決方案提供商。根據(jù)中國(guó)紡織機(jī)械協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017-2019年公司位列國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中高端紡織數(shù)碼噴墨印花機(jī)銷量第一，市占率超50%。公司同步布局上游墨水業(yè)務(wù)與下游紡織品自動(dòng)化縫制裝備業(yè)務(wù)，持續(xù)完善產(chǎn)品矩陣，實(shí)現(xiàn)打通“墨水+設(shè)備+應(yīng)用”全產(chǎn)業(yè)鏈布局。
　　數(shù)碼印花設(shè)備滲透率提升, “小單快返”加速下游轉(zhuǎn)型。2015-2021年，我國(guó)數(shù)碼印花滲透率由2.1%迅速提升至11.4%，是我國(guó)紡織品印花市場(chǎng)增速最高的領(lǐng)域。根據(jù)中國(guó)印染行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2025年我國(guó)數(shù)碼印花滲透率將達(dá)到25%。我國(guó)紡織服裝業(yè)在轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中摸索出了“小單快返”的柔性供應(yīng)鏈模式，隨著SHEIN/TEMU等跨境電商平臺(tái)的迅速崛起，終端需求更加個(gè)性化/小批量/快時(shí)尚，倒逼紡織全產(chǎn)業(yè)鏈向“小批量、零庫(kù)存、快反應(yīng)”的生產(chǎn)方式轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)加速推動(dòng)數(shù)碼印花工藝對(duì)傳統(tǒng)印花工藝的替代。
　　墨水是數(shù)碼印花關(guān)鍵耗材，“設(shè)備+墨水”雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。數(shù)碼噴印墨水是數(shù)碼印花過(guò)程中的主要耗材，在其生產(chǎn)總成本中比例高達(dá)40%。公司通過(guò)收購(gòu)天津晶麗自產(chǎn)數(shù)碼印花墨水，通過(guò)規(guī)模化效應(yīng)帶動(dòng)數(shù)碼印花滲透率提升。設(shè)備端，公司通過(guò)10億定增項(xiàng)目加碼年產(chǎn)3520套工業(yè)數(shù)碼噴印設(shè)備產(chǎn)線；墨水端，公司年產(chǎn)4.7萬(wàn)噸數(shù)碼噴印墨水項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年建成投產(chǎn)，為公司開辟營(yíng)收增長(zhǎng)第二曲線?！霸O(shè)備+墨水”雙輪驅(qū)動(dòng)，助力公司打通數(shù)碼噴印全產(chǎn)業(yè)鏈，提升公司產(chǎn)品市占率。
　　投資建議：公司是國(guó)內(nèi)數(shù)碼印花設(shè)備龍頭公司，產(chǎn)品技術(shù)實(shí)力深厚。隨著數(shù)碼印花加工費(fèi)不斷逼近傳統(tǒng)印花，疊加下游“小單快返”柔性供應(yīng)鏈模式加速推動(dòng)下游轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)數(shù)碼印花滲透率持續(xù)提升。公司持續(xù)完善產(chǎn)品矩陣，打通“墨水+設(shè)備+應(yīng)用”全產(chǎn)業(yè)鏈布局，成長(zhǎng)性有望顯現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.65/22.43/29.27億元，歸母凈利潤(rùn)4.16/5.43/7.00億元，對(duì)應(yīng)PE分別為24.82/19.01/14.75倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)碼噴印設(shè)備核心原材料噴頭主要依賴外購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。