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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2024年半年報(bào)，24H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)34.3/2.3/2.2億元，YoY+20.8%/同比扭虧為盈/同比扭虧為盈；24Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)17.7/1.0/0.9億元，YoY+7.7%/+457.7%/+626.4%。
　　評(píng)論：
　　新增產(chǎn)能爬坡，外銷優(yōu)于內(nèi)銷。公司2023年新增2.2萬噸轉(zhuǎn)移印花紙、1.8萬噸描圖紙、3.5萬噸工業(yè)襯紙產(chǎn)能，產(chǎn)品矩陣呈現(xiàn)多元化態(tài)勢(shì)，24H1，公司實(shí)現(xiàn)機(jī)制紙產(chǎn)量58.1萬噸，同比+20.6%；銷量56.6萬噸，同比+32.8%。受益于新增產(chǎn)能爬坡，上半年食品包裝、日用消費(fèi)、出版印刷、工業(yè)配套系列用紙分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.0（YOY+12.8%）、11.8、5.1、1.4億元。分地區(qū)看，公司境內(nèi)/境外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.4/4.9億元，同比+18.2%/+38.7%，外銷份額穩(wěn)步提升。
　　盈利能力改善，費(fèi)用率管控良好。1）24H1，公司實(shí)現(xiàn)毛利率12.1%，同比+6.8pcts，主要系木漿原料價(jià)格較去年同期下降，且公司持續(xù)推動(dòng)降本增效工作，優(yōu)化生產(chǎn)成本。截至上半年，公司基本實(shí)現(xiàn)食品白卡紙和文化紙漿紙平衡，盈利能力有望進(jìn)一步優(yōu)化。費(fèi)用端，公司實(shí)現(xiàn)銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.2%/1.4%/1.7%，同比-0.02/+0.1/+0.03pcts；綜合來看，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率6.8%，同比扭虧為盈。2）24Q2，公司實(shí)現(xiàn)毛利率11.2%，同比+4.5pcts，環(huán)比-1.7pcts，毛利率環(huán)比回落或主要系Q2外盤漿價(jià)走強(qiáng)，壓制盈利能力。費(fèi)用端，公司實(shí)現(xiàn)銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.2%/1.3%/1.6%，同比-0.1/+0.3/-0.2pcts；綜合影響公司歸母凈利率+4.7pcts至5.8%。
　　產(chǎn)能規(guī)模有序擴(kuò)張，漿紙一體化順利推進(jìn)。公司有序推動(dòng)原紙產(chǎn)能擴(kuò)張，截至8月15日，公司已建成產(chǎn)線15條，設(shè)計(jì)總產(chǎn)能209.6萬噸；其中食品包裝紙產(chǎn)能78萬噸、日用消費(fèi)系列產(chǎn)能30.1萬噸、文化紙產(chǎn)能30萬噸、工業(yè)配套材料系列3.5萬噸。此外，江西基地30萬噸化機(jī)漿產(chǎn)線已于24Q1投產(chǎn)，60萬噸化學(xué)漿產(chǎn)線也在逐步推進(jìn)中，或配合漿紙一體化戰(zhàn)略進(jìn)一步優(yōu)化公司原料供給，毛利率有望持續(xù)改善。
　　投資建議：公司作為特種紙龍頭，新產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，我們看好公司未來業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性。因此，預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)5.36/7.06/8.14億元，對(duì)應(yīng)PE為9/7/6X。參考可比公司估值，給予公司2024年12X估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.9元/股，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料成本大幅波動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等