>> 民生證券-德昌股份(605555)首次覆蓋報告：家電汽零多維業(yè)務布局，長期成長勢能充足-240816
| 上傳日期： |
2024/8/17 |
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| 2605KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
汪海洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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深耕清潔電器電機及整機代工，外延拓展至小家電及汽車EPS電機。吸塵器整機出口代工為公司基本盤業(yè)務，公司與吸塵器龍頭企業(yè)TTI達成多年戰(zhàn)略合作，2007年開始為其供應吸塵器電機，2012年開始為其供應吸塵器整機，TTI作為公司第一大客戶，2023年銷售額占比超過50%。在穩(wěn)健的主業(yè)基礎(chǔ)上，公司分別于2017年、2019年進軍汽車EPS電機及多元小家電代工領(lǐng)域，2023年小家電及汽零營收占比達到29.63%/7.26%,目前公司已形成以吸塵器為基礎(chǔ)業(yè)務、以多元小家電為成長性業(yè)務、以EPS電機為戰(zhàn)略性業(yè)務的多層次業(yè)務格局。
核心看點一：新客戶及新品類持續(xù)拓展，小家電收入有望維持高增
公司在與大客戶TTI合作的過程中積累了豐富的經(jīng)驗，并制定了戰(zhàn)略大客戶合作路線，分別在2019年、2023年切入了小家電優(yōu)質(zhì)大客戶HOT、SharkNinja的供應鏈，成功將公司在家電板塊的產(chǎn)品品類由吸塵器拓展到了個人美容護理（卷發(fā)梳、吹風機等）及環(huán)境家居（空氣凈化器、風扇等）小家電領(lǐng)域。2023年公司小家電營收達8.22億元，2019-2023年CAGR達82.82%。德昌與大客戶合作空間較大，在新品類持續(xù)拓展的趨勢下，公司小家電收入有望維持高增。
核心看點二：汽車EPS電機放量節(jié)奏加快，在手訂單進入兌現(xiàn)期
當前，EPS電機大部分市場份額由國際企業(yè)掌握，國內(nèi)企業(yè)正加速實現(xiàn)技術(shù)突破，EPS電機的國產(chǎn)替代空間廣闊。公司自2017年開始汽車電機零部件的研發(fā)，主要產(chǎn)品為EPS無刷電機及制動電機，2022年公司憑借優(yōu)秀的技術(shù)實力成功通過采埃孚、耐世特、捷太格特等國內(nèi)外知名客戶認證，目前累計汽零在手訂單已超過50億元。公司的募投項目規(guī)劃了年產(chǎn)能300萬臺汽車電機產(chǎn)能建設(shè)項目，目前已建成8條產(chǎn)線，還有3條產(chǎn)線在建，預計今年12月建成。公司汽車零部件自2022年正式量產(chǎn)，2023年收入已超2億元，隨著產(chǎn)能建設(shè)進度的推進，公司在手訂單進入兌現(xiàn)期，汽零業(yè)務放量節(jié)奏有望加速。
投資建議：公司吸塵器代工業(yè)務深度合作大客戶TTI，小家電業(yè)務規(guī)模通過新客戶、新品類拓展有望實現(xiàn)快速增長，汽零產(chǎn)能建成在即，在手訂單進入兌現(xiàn)期。家電與汽車零部件雙輪驅(qū)動下，我們認為公司具備長期成長性。預計公司2024/2025/2026年分別實現(xiàn)營收37.86/47.08/55.57億元，實現(xiàn)歸母利潤4.15/5.19/6.41億元，對應EPS分別為1.11/1.39/1.72元，對應PE分別為14x/11x/9x。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：海外家電需求不及預期風險；客戶集中度較高風險；產(chǎn)能建設(shè)及爬坡進度不及預期風險；匯率波動風險。
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