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事件點(diǎn)評(píng)
　　需求端：消費(fèi)弱回升，投資有放緩
　　7月需求端表現(xiàn)分化。季節(jié)性調(diào)整后，7月社零環(huán)比溫和回升（環(huán)比+0.2%，前值0.7%），其中商品消費(fèi)出現(xiàn)反彈（環(huán)比+0.6%，前值-0.3%），餐飲消費(fèi)有所回落（環(huán)比-0.7%，前值+0.2%）；地產(chǎn)銷售繼續(xù)回落；固定資產(chǎn)投資環(huán)比下降3.9%（前值+2.7%），表明7月固定資產(chǎn)投資整體有所放緩，其中制造業(yè)投資有所回落（環(huán)比4.5%，前值+5.8%），基建投資明顯放緩（含電力的廣義基建環(huán)比-11.5%，前值+17.7%；不含電力的狹義基建環(huán)比-3.2%，前值+1.9%），地產(chǎn)投資則繼續(xù)下滑。
　　生產(chǎn)端：工業(yè)增加值保持韌性
　　盡管需求端總體有所回落，但7月生產(chǎn)端仍保持了一定的韌性。剔除季節(jié)性因素的影響后，7月工業(yè)增加值環(huán)比增長(zhǎng)0.4%（前值+0.6%）。同時(shí)，發(fā)電量環(huán)比增長(zhǎng)0.4%（前值+0.5%），也有助于驗(yàn)證工業(yè)產(chǎn)出的回升。7月工業(yè)企業(yè)出口交貨值則進(jìn)一步回落（環(huán)比-1.8%，前值-0.2%），與7月出口的環(huán)比增速放緩保持一致。除了外需有所走弱之外，7月前期航運(yùn)價(jià)格仍然偏高，導(dǎo)致一些低貨值訂單的商品推遲出運(yùn)在工廠積壓，這可能影響了后續(xù)生產(chǎn)，導(dǎo)致出口交貨值走弱。
　　失業(yè)率有所上行
　　從季節(jié)性調(diào)整后的數(shù)據(jù)來(lái)看，7月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%（前值5.1%），較上月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，31大中城市調(diào)查失業(yè)率為5.3%，較上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，較總體調(diào)查失業(yè)率上升的幅度更大（0.1個(gè)百分點(diǎn)），表明大中城市就業(yè)壓力的上升或相對(duì)其他地區(qū)更為明顯，這可能與高校畢業(yè)生更多集中在大城市有關(guān)。
　　下半年經(jīng)濟(jì)仍有望重回復(fù)蘇軌道
　　雖然7月工業(yè)生產(chǎn)保持韌性，投資放緩一定程度上是受到高溫、強(qiáng)降水等階段性因素的擾動(dòng)，但7月需求端數(shù)據(jù)偏弱的態(tài)勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，社零增長(zhǎng)整體偏弱，官方數(shù)據(jù)顯示的就業(yè)市場(chǎng)壓力也明顯上升。我們認(rèn)為政策及時(shí)發(fā)力的必要性正在上升。當(dāng)然，投資者也無(wú)須過(guò)度擔(dān)憂，我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性動(dòng)能猶存，近期金融數(shù)據(jù)也有一些企穩(wěn)的跡象。伴隨著政策和改革進(jìn)一步發(fā)力，以及前期政策的逐步落地，我們整體仍維持下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新周期可能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇的判斷。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策與預(yù)期不一致，地產(chǎn)出現(xiàn)超預(yù)期的信用風(fēng)險(xiǎn)事件，海外地緣政治事件超預(yù)期。