>> 國盛證券-大類資產(chǎn)定價系列之五：利率曲線的政策定價與久期擇時策略-240817
| 上傳日期： |
2024/8/18 |
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| 2689KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉富兵,林志朋 |
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國債利率中樞持續(xù)下移、波動區(qū)間持續(xù)變窄、宏觀基本面方法持續(xù)失效是當前利率債投資中的三個核心挑戰(zhàn)。針對這三個挑戰(zhàn)，本文主要解決以下三個問題：？如何更準確更及時地估計國債利率的長期中樞？？目前政策利率走廊寬度過大，如何估計更有投資指導性的利率上下界？？宏觀基本面方法有效性降低，如何構(gòu)建利率的量價預(yù)測模型進行補充替代？
基于“政策利率+固定利差”的中樞定價方法和步驟：
①引入兩個核心假設(shè)：1）短端利率以政策利率為中樞：即DR007以7天逆回購利率為中樞進行上下波動；2）期限利差中樞具有穩(wěn)定性：全球12個國家的面板回歸結(jié)果顯示，期限利差長期來看并無顯著趨勢項。
?、趯鴤什鸪扇棧簢鴤士刹鸾鉃槿齻€分項，即期限利差、短端利率偏離和政策利率，其中政策利率是央行給定的，屬于常數(shù)項。
?、酃潭ɡ畹墓浪悖汗潭ɡ?期限利差+短端利率偏離，基于兩個核心假設(shè)，期限利差和短端利率偏離均應(yīng)為中樞穩(wěn)定的時間序列，因此固定利差自然也是長期中樞穩(wěn)定的時間序列。對于一個中樞穩(wěn)定的時間序列，基于足夠長的歷史數(shù)據(jù)計算平均數(shù)基本上就可以得其無偏估計。
?、車鴤手袠泄烙嫞簩?yīng)期限的固定利差估計+7天逆回購利率。
統(tǒng)計學利率走廊的構(gòu)建。目前利率走廊的應(yīng)用上有兩個問題：1）利率走廊總體上寬度較大，近年來利率的頂?shù)撞颗c上下界仍保有較大距離；2）不同期限的國債利率波動并不一致，意味著不同期限利率的走廊寬度也應(yīng)有區(qū)別。因此我們嘗試直接采用市場交易出來的數(shù)據(jù)，利用布林帶的思想構(gòu)建了統(tǒng)計學利率走廊，寬度更小，更匹配利率歷史運行的頂點和低點，且近年來走廊寬度逐年變窄，能為投資者判斷利率拐點提供更強的位置感。
利率預(yù)測三因子模型與蒙特卡洛模擬?；诰祷貜?fù)、短期動量和長期動量三個特征對未來一個月的利率變化進行回歸建模，構(gòu)建了利率的量價預(yù)測模型。同時我們基于蒙特卡洛模擬對未來N期的利率走勢進行模擬預(yù)測，使得利率預(yù)測具有時間軸的可拓展性?；凇袄暑A(yù)測模型+蒙特卡洛模擬”，我們可以對任意期限的國債利率的未來N期進行量化預(yù)測。
關(guān)于新模型的效果和應(yīng)用若干討論。新模型的效果較好，主要體現(xiàn)在以下的嘗試：1）新模型能較好把握長債和短債的相對價值，2020年后仍能保持4.9%的年化收益和2.0%的最大回撤；2）基于利率債ETF的久期輪動組合，2020年后年化收益高達5.7%，最大回撤為1.5%；3）引入新模型后，資產(chǎn)配置賠率策略2.0年化收益提升至6.7%，最大回撤降低至3.0%。
風險提示：7天逆回購利率對市場利率指導性下降；國內(nèi)期限利差中樞發(fā)生下移；國債利率的動量特征發(fā)生顯著改變，短期動量和長期動量失效。
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