>> 信達(dá)證券-流動(dòng)性與機(jī)構(gòu)行為周度跟蹤：逆回購(gòu)創(chuàng)新高足額對(duì)沖擾動(dòng)，萬(wàn)億意外投放7月如期消失-240817
| 上傳日期： |
2024/8/18 |
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pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李一爽 |
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貨幣市場(chǎng)：本周央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放12926.1億元。周一資金面繼續(xù)收斂，盡管此后稅期、政府債集中繳款仍在擾動(dòng)資金面，且央行未對(duì)MLF續(xù)作，但央行逆回購(gòu)連續(xù)大幅放量后資金面仍有所轉(zhuǎn)松。
本周質(zhì)押式回購(gòu)成交規(guī)模先降后升，全周日均成交較上周下降1.06萬(wàn)億至6.21萬(wàn)億；質(zhì)押式回購(gòu)整體規(guī)模同樣在上半周回落，但周三后持續(xù)回升。上半周大行凈融出快速回落，但周三后持續(xù)回升，股份行與城商行凈融出在周一明顯回落，但周二顯著回升，此后維持震蕩，銀行剛性凈融出在周一的大幅回落后逐步企穩(wěn)，下半周持續(xù)回升，但仍低于前一周。非銀方面，主要非銀機(jī)構(gòu)凈融出先升后降，整體仍較上周走高，而主要非銀機(jī)構(gòu)融入整體規(guī)模與上周基本持平，新口徑資金缺口指數(shù)周一上升至11477隨后持續(xù)回落，周五降至7918，已低于前一周的8891。
本周央行OMO凈投放達(dá)到了15236.1億，創(chuàng)下了2023年2月以來(lái)新高。我們估計(jì)8月稅期走款規(guī)模約5000億，政府債繳款6150億，MLF到期4010億元，央行基本足額對(duì)沖了外生因素?cái)_動(dòng)，因此資金面仍然維持平穩(wěn)，并未引發(fā)2.2%的臨時(shí)逆回購(gòu)?fù)斗?，這可能也是出于對(duì)周一債券市場(chǎng)大幅調(diào)整引發(fā)贖回潮的擔(dān)憂，但也延續(xù)了4月以來(lái)外生因素集中擾動(dòng)下加碼投放對(duì)沖的經(jīng)驗(yàn)。而央行近期表態(tài)“將繼續(xù)堅(jiān)持支持性的貨幣政策立場(chǎng)”，這也反映了盡管央行不斷提示長(zhǎng)端利率風(fēng)險(xiǎn)，但可能也不會(huì)以流動(dòng)性緊縮的方式觸發(fā)市場(chǎng)調(diào)整，繼而引發(fā)極端風(fēng)險(xiǎn)。
央行對(duì)其他存款性公司債權(quán)在6月相較于高頻數(shù)據(jù)與其他存款性公司對(duì)央行的負(fù)債意外上升近萬(wàn)億后，7月又意外下降了約8000億元。我們?cè)?月流動(dòng)性展望中提出，央行對(duì)其他存款性公司債權(quán)的上升驅(qū)動(dòng)了6月超儲(chǔ)率的上升，因此央行資產(chǎn)負(fù)債表的邏輯自洽，而其他存款性公司的其他負(fù)債出現(xiàn)了反季節(jié)性的抬升，因此二者的差異可能反映了一筆央行對(duì)銀行的債權(quán)，在其他存款性公司的負(fù)債端被計(jì)為其他負(fù)債，但這一科目一般都為短期的應(yīng)付、預(yù)收雜項(xiàng)，在意外變化后下月一般會(huì)反向回歸。而7月央行資產(chǎn)負(fù)債表的狀態(tài)也與我們的預(yù)期基本一致，市場(chǎng)無(wú)需過(guò)度解讀。
下周國(guó)債累計(jì)繳款750億元；地方債計(jì)劃繳款規(guī)模1773億元，政府債整體繳款規(guī)模下降至2523億元，而到期量較本周有所上升，政府債凈繳款規(guī)模將從本周的6150億元下降至704億元，且主要集中于周四和周五。下周不同省份新增專項(xiàng)債的實(shí)際發(fā)行相較于此前計(jì)劃有增有減，盡管8月上中旬地方債發(fā)行規(guī)模較7月同期明顯提速，但整體發(fā)行4148億元，相較于8月計(jì)劃也并未出現(xiàn)大幅偏離，我們并未對(duì)8月新增專項(xiàng)債發(fā)行5700億的預(yù)期進(jìn)行調(diào)整，仍然預(yù)計(jì)全月政府債凈融資約1.4萬(wàn)億。
下周逆回購(gòu)到期規(guī)模大幅上升至15449億元，創(chuàng)2月中旬以來(lái)新高；但政府債凈繳款規(guī)模大幅下降?？紤]當(dāng)前央行仍在避免資金面極端情況的出現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)央行仍會(huì)采取措施對(duì)沖OMO到期，疊加外生因素?cái)_動(dòng)減弱，資金利率中樞大概率將小幅回落。
存單市場(chǎng)：本周AAA級(jí)1年期同業(yè)存單二級(jí)利率上行4.2BP至1.93%。同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模上升至4343億元，償還規(guī)模上升至6314億元，凈償還規(guī)模下降至1971億元。國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行分別凈融資471億元、-1274億元、-993億元、-152億元；1Y期存單發(fā)行占比上行5pct至50%。下周存單到期規(guī)模約7034億元，較本周上升720億元。城商行、股份行存單發(fā)行成功率較上周上行，國(guó)有行持平，而農(nóng)商行大幅回落，除農(nóng)商行外其余銀行存單發(fā)行成功率均高于近一年均值水平。城商行-股份行1Y存單發(fā)行利差收窄。本周理財(cái)產(chǎn)品對(duì)存單的需求相對(duì)平穩(wěn)，而基金、貨基和其他產(chǎn)品對(duì)存單的需求繼續(xù)下降，股份行需求抬升，存單供需相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)先降后升，全周下行8.2pct至8.9%。
票據(jù)利率：本周票據(jù)利率持續(xù)回落，國(guó)股3M、6M期利率全周分別下行26BP、9BP至1.15%、0.95%。
債券交易情緒跟蹤：本周債券利率先上后下，10年國(guó)債利率基本持平上周，而短端利率有所上行。大行對(duì)國(guó)債的凈賣出意愿維持高位，但凈賣出國(guó)債的主要期限從10Y轉(zhuǎn)移至7Y，對(duì)3Y期限的增持意愿有所回落。交易型機(jī)構(gòu)傾向于減持債券，其中基金公司減持債券意愿上升，對(duì)超長(zhǎng)端國(guó)債、長(zhǎng)端利率債、存單、二永債的減持意愿均上升，其他產(chǎn)品對(duì)債券的增持意愿繼續(xù)下降，主要是對(duì)長(zhǎng)端利率債、存單的增持意愿下降，而券商減持債券的意愿下滑，主要是傾向于增持國(guó)債，對(duì)存單的減持意愿明顯降溫，其他機(jī)構(gòu)對(duì)債券的增持意愿上升，主要是對(duì)存單的增持意愿上升；配置型機(jī)構(gòu)增持債券的意愿小幅下滑，其中農(nóng)商行對(duì)長(zhǎng)端國(guó)債、存單的增持意愿大幅下降，理財(cái)產(chǎn)品和保險(xiǎn)公司對(duì)債券的增持意愿上升，理財(cái)產(chǎn)品主要增持存單和二永債，保險(xiǎn)公司對(duì)超長(zhǎng)端國(guó)債的增持意愿上升。
風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策不及預(yù)期、資金面波動(dòng)超預(yù)期。
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