>> 國泰君安期貨-原油：波動放大，輕倉試多-240818
| 上傳日期： |
2024/8/18 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
黃柳楠 |
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過去一周，海外衰退預(yù)期繼續(xù)證偽，但油價(jià)先漲后跌收長上影線，維持震蕩市，走勢略弱于我們預(yù)期。過去一周，原本市場基于中東局勢升溫，對原油以及相關(guān)大宗維持多配判斷。但從實(shí)際情況看，地緣政治對原油市場的直接沖擊較小，但潛在影響并未完全解除。備受市場關(guān)注的伊朗對以色列軍事襲擊并未在本周發(fā)生，伊朗官員也發(fā)聲“如果加沙達(dá)成?；饏f(xié)議，可能會取消報(bào)復(fù)計(jì)劃”。8月13日以色列時報(bào)報(bào)道“三名伊朗官員周二表示，伊朗對以色列的襲擊可能會推遲，因?yàn)楸局芡硇r候有望就加沙人質(zhì)釋放和?；饏f(xié)議進(jìn)行談判”。這意味著如果協(xié)議取得成功，伊朗可能不會對以色列進(jìn)行直接報(bào)復(fù)。短期來看，中東局勢難以完全降溫至沖突前，建議密切關(guān)注，對原油乃至全球市場的邊際擾動仍然存在?；貧w原油市場微觀視角，過去一周全球原油市場供需面邊際轉(zhuǎn)弱，但也基本在預(yù)期內(nèi)。在供應(yīng)端，三季度已經(jīng)過半，但OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行率依舊未出現(xiàn)明顯的改良，意味著三季度去庫幅度可能會低于我們預(yù)期。但同時，市場對于OPEC+或在四季度不恢復(fù)增產(chǎn)的預(yù)期在提升，意味著供應(yīng)端的不確定性還在延續(xù)。俄羅斯方面，隨著Novoshakhtinsk煉廠開工率提升，其對外出口理論上或有下滑。此外，過去兩周利比亞油田關(guān)閉，疊加由于輸油管道起火下的出口中斷，造成地中海甜油供應(yīng)緊張。在需求側(cè)，隨著季節(jié)性旺季臨近尾聲，以及亞太市場需求總量的疲弱，短期邊際轉(zhuǎn)弱。由于煉油利潤低于預(yù)期，亞洲地區(qū)10月開工率提升空間普遍不高，對中東原油采購有所放緩。其中，沙特在中國9月裝載了4300萬桶，環(huán)比8月下滑。與此同時，沙特對亞洲地區(qū)出口升貼水報(bào)價(jià)也在不斷下調(diào)。中國市場方面，主營開工率提升空間有限，地?zé)捇驹谟蛢r(jià)下跌過程中按照剛需逢低補(bǔ)貨，需求支撐未消失但也無亮點(diǎn)。此外，市場關(guān)注的美國宣布補(bǔ)庫600萬桶SPR，邊際影響不大。在成品油方面，全球成品油市場表現(xiàn)偏弱，裂解出現(xiàn)不同程度的回落。海外市場方面，隨著季節(jié)性消費(fèi)旺季的過去，美國墨西哥灣沿岸的汽油價(jià)格下跌超過12.5美分/加侖，歐洲裂解也同步走弱。石腦油方面，雖然丙烷表現(xiàn)偏強(qiáng)，但汽油表現(xiàn)相對偏弱，歐洲石腦油對Brent的貼水?dāng)U大到8.13美元/桶，比一周前高出1.58美元/桶。餾分油方面，歐洲基準(zhǔn)柴油現(xiàn)貨價(jià)格跌至每升9.85美元，接近今年以來最低位。與此同時，歐洲航煤到港量提升。噴氣燃料相對于北海的溢價(jià)下跌1.37美元/桶，至15.47美元/桶的5個月低點(diǎn)。重質(zhì)油品方面，ARA高硫燃料油(HSFO)出口地中海增加，相對于Brent貼水收窄超過2美元/桶至8.88美元/桶。但低硫資源受到餾分油弱勢拖累，對Brent的升水從本周的2.71美元/桶收窄至2.28美元/桶。國內(nèi)市場方面，下周山東等地?zé)拸S開工率小幅季節(jié)性回升下供應(yīng)增加，但需求暫無亮點(diǎn)，價(jià)格或弱勢運(yùn)行。整體來看，短期原油供需面邊際轉(zhuǎn)弱，但中下游油品季節(jié)性去庫仍未結(jié)束，地緣風(fēng)險(xiǎn)暫時無法證偽。操作上單邊交易難度加大，可繼續(xù)考慮輕倉試多，控制杠桿應(yīng)對波動風(fēng)險(xiǎn)。在內(nèi)外盤價(jià)差方面，SC受到Dubai拖累走勢仍弱于Brent，但SC-Brent價(jià)差已經(jīng)不斷接近歷史低位，估值偏低，未來關(guān)注反轉(zhuǎn)中的機(jī)會捕捉。
展望2024年下半年，油價(jià)的分析變得更加純粹，除地緣外的宏觀面擾動相較于此前兩年在邊際遞減。雖然美聯(lián)儲降息節(jié)奏、美歐經(jīng)濟(jì)、美元走勢等仍存在變數(shù)，但顯然原油市場的交易視角在不斷下沉，回歸商品屬性。從供需面來看，我們認(rèn)為下半年原油市場出現(xiàn)三季度去庫、四季度累庫的概率更大，單邊上或再次呈現(xiàn)先漲后跌的態(tài)勢。其中，只要OPEC+如期減產(chǎn)，三季度Brent完全可能再次挑戰(zhàn)90美元/桶，SC挑戰(zhàn)690元/桶。如果美國頁巖油產(chǎn)量符合我們預(yù)測出現(xiàn)下滑，內(nèi)外盤油價(jià)上漲幅度可能更高。對于四季度，倘若OPEC+不再延續(xù)減產(chǎn)，巴西等非OPEC+國家產(chǎn)量回歸下原油市場過剩概率更大，內(nèi)外盤油價(jià)或創(chuàng)全年新低，Brent或跌破70美元/桶，SC或跌破550元/桶。特別需要注意的是，對于中東地緣風(fēng)險(xiǎn)，不應(yīng)過度保持僥幸心理。雖然基于當(dāng)前形勢，美國大選結(jié)束前巴以沖突或?qū)⒃诳煽胤秶鷥?nèi)延續(xù)。單從全年來看，隨時可能再次爆發(fā)新的地緣風(fēng)險(xiǎn)，伊朗、以色列對抗也隨時可能卷土重來，建議持續(xù)關(guān)注。詳見我們近期發(fā)布的原油半年報(bào)《庫存波動放大，或先漲再跌——2024年下半年原油期貨行情展望》
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