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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　激勵(lì)計(jì)劃草案對(duì)業(yè)績(jī)目標(biāo)和激勵(lì)力度均符合預(yù)期，業(yè)績(jī)目標(biāo)完成具有一定挑戰(zhàn)性。
　　投資要點(diǎn)：
　　激勵(lì)計(jì)劃符合預(yù)期。維持2024/25/26年EPS為1.41/1.41/1.59元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)為15.06/15.14/17.00億元，考慮公司為行業(yè)龍頭，且架構(gòu)調(diào)整團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定后，經(jīng)營(yíng)及業(yè)績(jī)有望改善，給予25年高于行業(yè)平均26xPE，維持目標(biāo)價(jià)35.66元，增持。
　　事件：公司近期發(fā)布股權(quán)激勵(lì)草案，核心要點(diǎn)：1）業(yè)績(jī)目標(biāo)：24/25/26年歸母扣非業(yè)績(jī)分別為10/12.77/15.48億，增速分別為30%/28%/21%；2）開店目標(biāo)：每年新開1,200家，3年累計(jì)新開業(yè)不少于3,600家；3）ROE24-26年分別不低于5%/7%/8%；主業(yè)利潤(rùn)率不低于11%/12.5%/14%；4）激勵(lì)對(duì)象和股本數(shù)：總計(jì)800萬(wàn)股，激勵(lì)對(duì)象296人，行權(quán)價(jià)格11.97元，所用股權(quán)將采用回購(gòu)方式。
　　業(yè)績(jī)目標(biāo)及激勵(lì)力度均符合預(yù)期。①本次激勵(lì)配合上海國(guó)資委市值管理計(jì)劃，并結(jié)合公司自身架構(gòu)整合與發(fā)展新階段，自上而下主導(dǎo)。推出股權(quán)激勵(lì)方案本身反映了國(guó)資委及公司做強(qiáng)業(yè)績(jī)提升市值的態(tài)度。②激勵(lì)力度看，最高授予7.4萬(wàn)股，激勵(lì)力度符合上海國(guó)資股權(quán)激勵(lì)特點(diǎn)，對(duì)上市公司層面管理團(tuán)隊(duì)理順激勵(lì)機(jī)制，提升主觀能動(dòng)性有一定提升作用。③激勵(lì)對(duì)象的確認(rèn)，是更為重要的信號(hào)，表明公司自2023Q4以來(lái)的組織架構(gòu)和人員調(diào)整將會(huì)逐步進(jìn)入尾聲，核心團(tuán)隊(duì)人員的逐步穩(wěn)定和激勵(lì)，將有助于提升團(tuán)隊(duì)士氣和斗志。
　　業(yè)績(jī)目標(biāo)完成具有挑戰(zhàn)性，需多維度發(fā)力。①市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)目標(biāo)的難度、可實(shí)現(xiàn)性更為關(guān)注。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)下，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的逆勢(shì)增長(zhǎng)對(duì)公司具有一定挑戰(zhàn)性。但考慮對(duì)標(biāo)行業(yè)標(biāo)桿，上述目標(biāo)亦有必要性。②錦江在類似門店和收入體量下，業(yè)績(jī)主要拖累項(xiàng)來(lái)自：1）門店人工；2）會(huì)員CRS引流和收費(fèi)；3）直營(yíng)店及海外減虧及盈利能力提升；4）財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)費(fèi)用等維度，需要通過(guò)：會(huì)員建設(shè)、運(yùn)營(yíng)提效、門店升級(jí)、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化實(shí)現(xiàn)。③上述因素多數(shù)其實(shí)可以通過(guò)公司自身的架構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略聚焦實(shí)現(xiàn)，而并非完全由宏觀及行業(yè)beta的波動(dòng)主導(dǎo)。2024年以來(lái)，公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和會(huì)員體系收費(fèi)比例提升已有明顯進(jìn)展，將會(huì)帶來(lái)效率和業(yè)績(jī)的持續(xù)改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響需求，組織架構(gòu)整合，效率提升不及預(yù)期。