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事件：公司上半年實(shí)現(xiàn)收入 17.09億元，同比+136.65%，歸母凈利潤(rùn)0.09億元，同比+471.13%；其中Q2季度收入10.11億元，同比+158.67%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.02億元，同比+16.22%。
　　戶儲(chǔ)業(yè)務(wù)亟待放量，光伏EPC大幅增長(zhǎng)：24H1戶儲(chǔ)收入5847.4萬元，同比+57.7%；毛利率15.8%，同比大幅+11.05pct，隨著公司戶儲(chǔ)新品推出以及后續(xù)規(guī)模效應(yīng)有望增加，我們預(yù)計(jì)盈利能力也將持續(xù)提升。上半年公司光伏EPC類業(yè)務(wù)收入12.05億元，同比+433.48%，毛利率9.75%，同比+1.54pct；其中子公司合肥美的合康能源科技有限公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3790.9萬元，為公司最大利潤(rùn)點(diǎn)。傳統(tǒng)變頻業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，24H1收入3.51億元，同比-0.27%，毛利率30.87%，同比+7.93pct。
　　研發(fā)費(fèi)用投入大幅上升，費(fèi)用率控制效果顯著：公司24Q1/Q2研發(fā)費(fèi)用率為8.61%、8.32%，同比分別+0.88、+2.39pct，公司在新能源業(yè)務(wù)持續(xù)投入研發(fā)，提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力；上半年銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率同比分別-6.4、-2.9pct，經(jīng)營(yíng)效率大幅改善。
　　賬面現(xiàn)金較為充裕，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善：公司貨幣現(xiàn)金9.16億元，無短期及長(zhǎng)期借款，賬面凈現(xiàn)金較為充足；Q2經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流1.87億，去年同期為-0.3億，報(bào)表質(zhì)量扎實(shí)。上半年公司存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為91.1天、99.6天，較去年同期大幅改善39.92天、80.83天，周轉(zhuǎn)效率明顯改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為，下半年公司變頻器主業(yè)或受益于大規(guī)模設(shè)備更新的政策推動(dòng)，未來訂單有望逐漸回暖。新能源業(yè)務(wù)板塊，公司競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，商業(yè)模式逐漸成熟，有望進(jìn)入兌現(xiàn)期。我們預(yù)計(jì)公司24-26年收入38.0/47.60/58.0億元，分別同比增長(zhǎng)154.9/25.2/21.9%；歸母凈利潤(rùn)為0.47/1.22/2.13億元，分別同比增長(zhǎng)121.3/160.3/74.6%;對(duì)應(yīng)PE102.5/39.4/22.6x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：戶儲(chǔ)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；EPC業(yè)務(wù)盈利能力下滑；變頻業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響等。