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公司披露24年半年度業(yè)績(jī)。公司24年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.05億元，同比增長(zhǎng)42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.75億元，同比增長(zhǎng)46%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11.27億元，同比增長(zhǎng)58%。單季度來看，公司24年Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.32億元，同比增長(zhǎng)57%，環(huán)比增長(zhǎng)35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.72億元，同比增長(zhǎng)31%，環(huán)比增長(zhǎng)14%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.27億元，同比增長(zhǎng)46%，環(huán)比增長(zhǎng)26%。
　　礦產(chǎn)產(chǎn)能效率提升，產(chǎn)量穩(wěn)中有升。量：公司24年上半年實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)金/銀產(chǎn)量4.16/82.24噸，銷量4.41/74.13噸；其中，24年Q2實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)金/銀產(chǎn)量2.18/61.36噸，分別環(huán)比增長(zhǎng)10%和194%，銷量2.13/44.49噸，分別環(huán)比變動(dòng)-7%/+50%。公司提升產(chǎn)量的措施包括：優(yōu)化生產(chǎn)流程、加強(qiáng)現(xiàn)場(chǎng)管理，加強(qiáng)“六率”和提升資源綜合利用效率等。
　　降本增效持續(xù)落地，單季度克金成本環(huán)降13%。價(jià)：24年上半年金/銀均價(jià)分別為520.88/6.79元/克，其中，24年Q2金銀均價(jià)分別為552.59/7.56元/克，分別同比23%/37%，環(huán)比變動(dòng)13%/26%。本：公司24年上半年礦產(chǎn)金/銀銷售成本146.53/2.70元/克，其中，24年Q2銷售成本136.05/2.59元/克，分別環(huán)比降低13%和9%。礦山降本的措施包括：實(shí)施加強(qiáng)井下生產(chǎn)計(jì)劃及現(xiàn)場(chǎng)施工管控、降低采場(chǎng)貧化率、加強(qiáng)選礦流程管理、改進(jìn)選廠工藝等。
　　投資損失小幅拖累業(yè)績(jī)。公司24年上半年發(fā)生投資損失1.37億元，其中處置衍生金融工具取得的投資損失為1.04億元，期權(quán)損失為0.44億元。
　　內(nèi)生外延空間廣闊。公司積極開展國(guó)內(nèi)外資源并購的“雙向”布局，運(yùn)用資本市場(chǎng)平臺(tái)獲取優(yōu)質(zhì)資源。24年上半年，公司實(shí)施對(duì)加拿大礦業(yè)公司OsinoResources Corp.的收購計(jì)劃，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后可提供5噸/年的黃金產(chǎn)能。公司已經(jīng)完成了中國(guó)境外投資備案相關(guān)審批程序，以及已經(jīng)獲得了納米比亞反壟斷競(jìng)爭(zhēng)委員會(huì)的批準(zhǔn)。截至目前，本次收購的所有審批程序都已經(jīng)完成，雙方已將2024年8月29日定為《交割協(xié)議》的完成日期。此外，公司旗下青海大柴旦具備擴(kuò)產(chǎn)潛能，華盛金礦產(chǎn)能待恢復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。公司增儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)空間廣闊，成長(zhǎng)性持續(xù)凸顯，我們預(yù)計(jì)未來三年隨著擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的逐漸投產(chǎn)，公司凈利潤(rùn)將處于快速增長(zhǎng)期。我們預(yù)計(jì)公司24-26年EPS分別為0.83、0.93和1.13元/股。參考可比公司估值水平，給予2024年26-27倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間21.67-22.50元/股，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)展不及預(yù)期；金價(jià)不及預(yù)期；原材料成本上升。