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事件：顧家家居發(fā)布2024年中報(bào)，2024年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)89.08/8.96/7.81億元，同比變動(dòng)+0.34%/-2.97%/-6.76%，剔除匯兌收益后歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)分別同比變動(dòng)+0.47%/-3.26%。24Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)45.58/4.76/4.05億元，同比下降7.44%/9.07%/18.45%。
　　外銷多模式拓展，表現(xiàn)靚麗：分地區(qū)看，24上半年公司境內(nèi)/境外分別實(shí)現(xiàn)收入47.22/38.87億元，同比變動(dòng)-9.79%/+12.59%。外貿(mào)方面，公司大力發(fā)展商超業(yè)務(wù)，進(jìn)一步提升SPO業(yè)務(wù)占比，穩(wěn)步提升傳統(tǒng)零售商業(yè)務(wù)，積極探索自有品牌出海模式，外銷業(yè)務(wù)穩(wěn)步快速發(fā)展。內(nèi)貿(mào)方面，堅(jiān)持“一體兩翼”，軟體方面圍繞大客餐廳、大臥室店態(tài)升級(jí)，提升整家套餐銷售占比，24H1公司融合大店中整家套餐銷售占比超35%，零售轉(zhuǎn)型方面堅(jiān)持零售考核、私域流量運(yùn)營(yíng)、提升倉(cāng)配服覆蓋率，在行業(yè)承壓背景下做好內(nèi)功修煉。分產(chǎn)品看，2024上半年沙發(fā)/臥室產(chǎn)品/集成產(chǎn)品/定制分別實(shí)現(xiàn)收入49.42/15.34/12.68/4.91億元，同比變動(dòng)+14.24%/-19.92%/-17.42%/+24.85%，其中臥室產(chǎn)品承壓主要系產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至美國(guó)后需要進(jìn)一步磨合。
　　降本增效，毛利率提升，匯兌收益減少，盈利略承壓：公司24H1/24Q2毛利率同增1.52/1.97pct至33.03%/32.98%，其中24H1公司內(nèi)銷/外銷毛利率37.82%/26.04%，同增1.27/2.87pct，毛利率提升主要系公司持續(xù)推進(jìn)組織架構(gòu)調(diào)整、工廠端降本增效。費(fèi)用方面，24Q2公司期間費(fèi)用率20.61%（+3.22pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為16.65%/1.50%/2.61%/-0.15%，同比變動(dòng)+1.18/-0.94/+1.39/+1.60pct，其中銷售費(fèi)用率提升主要系公司加大品牌投入，但收入承壓，費(fèi)用無(wú)法攤??；財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要系24H1匯兌收益同比下降（24H1匯兌收益3300萬(wàn)元，23H1匯兌收益6442萬(wàn)元）。公司24H1/24Q2歸母凈利率10.06%/10.44%，同比下降0.34/0.19pct。
　　內(nèi)貿(mào)持續(xù)推進(jìn)零售化改革，外貿(mào)多渠道拓展：內(nèi)貿(mào)方面，進(jìn)行組織變革，進(jìn)一步做實(shí)零售分部經(jīng)營(yíng)主體，根據(jù)“一體兩翼”戰(zhàn)略設(shè)定組織，推動(dòng)軟體品類運(yùn)營(yíng)創(chuàng)新和一體化整家均衡發(fā)展；提升倉(cāng)配服覆蓋率，公司預(yù)計(jì)2024年可以達(dá)到50%以上。外貿(mào)方面，整體上堅(jiān)持“國(guó)家戰(zhàn)略”不動(dòng)搖，聚焦重點(diǎn)國(guó)家和地區(qū)，加大力度拓展北美商超客戶，搶占英國(guó)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，堅(jiān)持SPO深耕澳新客戶，加大西歐、日本重點(diǎn)客戶進(jìn)攻力度，積極布局“一帶一路”沿線重點(diǎn)國(guó)家/區(qū)域。
　　投資建議：公司內(nèi)外貿(mào)共同發(fā)力，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為20.10/21.81/23.52億元，同增0.2%/8.5%/7.8%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為10/9/9X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)銷售不及預(yù)期；匯率大幅波動(dòng)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。