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出海和品類擴(kuò)張帶動(dòng)公司上半年收入增長(zhǎng)62%、利潤(rùn)增長(zhǎng)93%。公司上半年收入45.6億元，同比增長(zhǎng)62%，其中，中國(guó)除港澳臺(tái)/海外地區(qū)收入分別為32.1/13.5億元，分別同比+31.5%/+259.6%；歸母凈利潤(rùn)9.2億元，同比增長(zhǎng)93.3%，主要由于供應(yīng)鏈管理加強(qiáng)以及海外業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)提升。利潤(rùn)率維持高水平，公司上半年毛利率66.9%，同比增長(zhǎng)6.6個(gè)百分點(diǎn)；費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別下降0.2/1.8/0.5個(gè)百分點(diǎn)至31.0%/10.0%/-2.1%。
　　從IP來(lái)看，THEMONSTERS和PDC出品的Hirono也增長(zhǎng)亮眼。1）成熟IP方面，MOLLY/THEMONSTERS/SKULLPANDA/DIMOO收入分別為7.8/6.3/5.7/3.8億元，分別同比增長(zhǎng)90.1%/292.2%/9.2%/4.4%，THEMONSTERS在泰國(guó)人氣超高。2）新IP方面，PDC旗下多個(gè)IP取得出色成績(jī)，Hirono/Zsiga/HACIPUPU收入分別為2.5/1.2/0.9億元，分別同比增長(zhǎng)124.3%/169.5%/37.3%。
　　新品破圈效果顯著，手辦占比降至6成以下。1）樂(lè)園方面，2024年4月公司聯(lián)合樂(lè)園舉辦“2024PTS北京國(guó)際潮玩節(jié)”，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。2）游戲方面，6月27日首款自研手游《夢(mèng)想家園》上線，上線首周在模擬經(jīng)營(yíng)類游戲中排名前三。3）公司上半年還上線了毛絨、積木、卡牌類產(chǎn)品，目前手辦占比已降至58.3%。品類擴(kuò)張?jiān)跀U(kuò)粉絲圈的同時(shí)增強(qiáng)了粉絲對(duì)IP的粘性。
　　東南亞和北美地區(qū)增長(zhǎng)迅猛，下半年計(jì)劃新增30-40家海外門(mén)店。公司東南亞/東亞及港澳臺(tái)/北美/歐澳地區(qū)收入分別為5.6/4.8/1.8/1.4億元，分別同比+478.3%/153.7%/377.7%/158.8%，海外將持續(xù)推進(jìn)DTC戰(zhàn)略，下半年將在92家門(mén)店的基礎(chǔ)上繼續(xù)新增30-40家門(mén)店。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門(mén)店擴(kuò)張不及預(yù)期；潮玩材料成本上行；IP運(yùn)營(yíng)效果低于預(yù)期等。
　　投資建議：看好潮玩龍頭的IP運(yùn)營(yíng)能力和出?？臻g，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。由于公司2024上半年海內(nèi)外收入增長(zhǎng)超出預(yù)期，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年經(jīng)調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)分別為21.1/25.6/29.3億（原為19.3/23.2/26.7億），同比增長(zhǎng)94.7%/21.6%/14.3%；攤薄EPS=1.57/1.91/2.18元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE=22/18/16x。公司頭部IP維持亮眼表現(xiàn)、新品推出穩(wěn)定，IP打造與運(yùn)營(yíng)能力得到持續(xù)驗(yàn)證；海外渠道持續(xù)擴(kuò)張，成為公司新增長(zhǎng)極；同時(shí)IP樂(lè)園、游戲產(chǎn)品、積木、卡牌有望提升IP運(yùn)營(yíng)深度，長(zhǎng)線IP打造與運(yùn)營(yíng)、商業(yè)化變現(xiàn)能力有望持續(xù)增強(qiáng)，繼續(xù)維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。