>> 東海證券-常熟銀行(601128)公司簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告：營收實(shí)現(xiàn)較快增長，撥備計(jì)提保持審慎-240822
| 上傳日期： |
2024/8/23 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王鴻行 |
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事件：常熟銀行公布2024半年度報(bào)告。上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.06億元（+12.03%，YoY）歸屬于上市公司股東凈利潤17.34億元（+19.58%，YoY）。6月末，公司總資產(chǎn)規(guī)模為3673.03億元（+15.57%，YoY），不良貸款率為0.76%（持平，QoQ），不良貸款撥備覆蓋率為538.81%（-0.37pct，QoQ）。上半年公司凈息差為2.79%，同比下降21bp。
Q2貸款投放弱于季節(jié)性，結(jié)構(gòu)分化。Q2是公司個(gè)貸投放傳統(tǒng)旺季，今年Q2個(gè)貸新增規(guī)模明顯弱于近年同期（圖1所示），對(duì)總規(guī)模增長影響較為明顯。一方面是由于信用卡與住房貸款需求弱勢(shì)延續(xù)，另一方面或是小微需求放緩，其中常熟以外地區(qū)受影響較大。對(duì)公則延續(xù)Q1較強(qiáng)增長勢(shì)頭，或是受益于較好的出口形勢(shì)及更積極的投放策略。
存款增長強(qiáng)勁，定期化環(huán)比上升。Q2常熟銀行吸收存款規(guī)模仍較快增長（圖2所示），明顯好于同期M2，彰顯其個(gè)人存款為主的存款結(jié)構(gòu)受行業(yè)“擠水分”的影響較小。期限結(jié)構(gòu)來看，Q2末定期存款占比略有提升（圖3所示），與行業(yè)存款定期化再度上升一致。
資產(chǎn)端壓力持續(xù)，息差延續(xù)收窄。測(cè)算Q2常熟銀行單季凈息差為2.75%，同比下降23bp，降幅小幅擴(kuò)大。資產(chǎn)端，測(cè)算Q2生息資產(chǎn)平均收益率為4.79%，同比下降28bp，一方面是由于前期債券利率下行對(duì)投資端收益率的影響明顯體現(xiàn)，另一方面是因?yàn)橘J款收益率受重定價(jià)及需求偏弱影響下降（圖4所示）。負(fù)債端，測(cè)算Q1付息負(fù)債平均成本率為2.24%，同比下降10bp，主要是前期存款降息對(duì)個(gè)人存款成本率的改善較為明顯（圖5所示）。值得注意的是，個(gè)人貸款及對(duì)公定期存款平均利率環(huán)比明顯上行，前者主要體現(xiàn)季節(jié)性（上半年屬于小微貸投放旺季，其較高定價(jià)會(huì)提升整體貸款生息率），后者或是由于公司在行業(yè)對(duì)公存款供給偏緊的局面下適度優(yōu)化定價(jià)策略。
投資收益表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，對(duì)收入貢獻(xiàn)度進(jìn)一步提升。常熟銀行投資收益延續(xù)高增長，Q2實(shí)現(xiàn)投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益4.94億元，同比增長61%，占營業(yè)收入比重進(jìn)一步小幅提升至約18%。一方面是因?yàn)镼2交易性金融資產(chǎn)配置力度明顯強(qiáng)于去年同期；另一方面是因?yàn)楣据^好把握Q2債市機(jī)會(huì)，交易性金融資產(chǎn)取得一定超額收益。
整體資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，關(guān)注部分客群信用風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)。Q2末，公司整體資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，不良率為0.76%，與Q1持平。前瞻性指標(biāo)方面，關(guān)注類貸款占比較Q1末上升12bp至1.36%，逾期貸款占比較2023Q4末上升32bp至1.54%（圖6所示）。公司關(guān)注率與逾期率上升與行業(yè)趨勢(shì)相符，體現(xiàn)宏觀層面壓力，上升幅度大于行業(yè)則與公司小微戰(zhàn)略定位有關(guān)。從細(xì)分行業(yè)來看，信用卡貸款、個(gè)人經(jīng)營貸、消費(fèi)貸、批發(fā)零售業(yè)貸款不同程度上升，反映當(dāng)前環(huán)境下市場(chǎng)薄弱主體財(cái)務(wù)壓力上升；制造業(yè)、建筑業(yè)和租賃服務(wù)業(yè)、公用事業(yè)、房地產(chǎn)等行業(yè)不良率保持低位穩(wěn)定，體現(xiàn)本地實(shí)體良好韌性。地域上來看，常熟當(dāng)?shù)刭Y產(chǎn)質(zhì)量低位穩(wěn)定，異地村鎮(zhèn)銀行不良?jí)毫τ兴仙?br> 撥備計(jì)提力保持審慎。由于資產(chǎn)質(zhì)量壓力邊際上升，公司Q2計(jì)提力度提升，當(dāng)季計(jì)提減值損失8.44億元，同比增長35.70%，信用成本上升至階段高點(diǎn)0.36%。其中，計(jì)提貸款減值損失17.22億元，同比增長102%。公司在不良處置方面依然保持審慎，上半年核銷12.55億元，同比增長79%，據(jù)此測(cè)算半年度不良生成率（加回核銷）上升至近年高點(diǎn)0.61%。
繼續(xù)實(shí)施降本增效。公司繼續(xù)堅(jiān)持降本增效，Q2業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用為9.85億元，同比下降6.06%，連續(xù)三季度同比下降。單季度成本收入相應(yīng)降至35.10%，明顯低于去年同期。
投資建議：我們考慮以下因素更新盈利預(yù)測(cè)：1）銀行業(yè)零售貸款放緩較為明顯，公司亦受到影響；2）投資端生息率隨市場(chǎng)下降明顯；3）年內(nèi)債市行情或放緩，投資收益持續(xù)性或受影響。預(yù)計(jì)2024-2026年公司營業(yè)收入分別為107.79、116.54、130.85億元（原預(yù)測(cè)為108.75、120.57、136.55億元），歸屬于普通股股東凈利潤分別為38.87、44.43、51.15億元（原預(yù)測(cè)為38.70、44.09、52.40億元），期末每股凈資產(chǎn)分別為9.33、10.51、11.87元，對(duì)應(yīng)8月22日6.75元收盤價(jià)的PB分別為0.72、0.64、0.57倍?；谝韵吕碛桑?）小微零售市場(chǎng)空間廣闊，區(qū)位優(yōu)勢(shì)與“技術(shù)+配套”綜合優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)公司成長；2）居民定期存款占比高，有望從存款降息中受益更多；3）公司整體資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，撥備計(jì)提充分，我們維持公司“買入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：小微貸款質(zhì)量大幅惡化；凈息差大幅收窄；債市走弱導(dǎo)致投資收益大幅下降。
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