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營(yíng)業(yè)收入：主品牌增長(zhǎng)穩(wěn)健，線上渠道表現(xiàn)亮眼。24H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收113.70億元，同比增長(zhǎng)1.53%；歸母凈利潤(rùn)16.36億元，同比下降2.54%。公司中期擬每10股派息2.30元，分紅率為67.50%。
　　分品牌來看，24H1海瀾之家主品牌收入89.17億元，同比+3.15%；海瀾團(tuán)購(gòu)定制業(yè)務(wù)收入10.86億元，同比-0.65%；其他品牌收入9.06億元，同比-14.85%。
　　分渠道來看，1）線上：24H1線上銷售收入22.12億元，同比+47.00%，占比20.28%，線上渠道表現(xiàn)亮眼主因弱消費(fèi)環(huán)境下電商更具性價(jià)比優(yōu)勢(shì)、且營(yíng)銷模式日益成熟及多元化。2）線下：24H1線下銷售收入86.97億元，同比-6.45%，占比79.72%。截至報(bào)告期末，海瀾之家主品牌門店達(dá)5908家，期內(nèi)直營(yíng)/加盟凈開店62家/-130家至1314家/ 4594家；其他品牌直營(yíng)/加盟凈開店28家/120家至459家/590家。
　　盈利能力：毛利率表現(xiàn)穩(wěn)健，銷售費(fèi)用有所提升。1）毛利率：24H1公司毛利率同比+0.10ppt至45.21%。分品牌看，海瀾之家主品牌/海瀾團(tuán)購(gòu)/其他品牌毛利率分別為46.12%/43.60%/58.65%，分別同比+0.86ppt/-1.16 ppt /+2.91 ppt；分渠道看，線上/線下毛利率分別為49.33%/46.30%，其中直營(yíng)店/加盟店毛利率分別為62.68%/42.08%，分別同比-0.15ppt/+0.82ppt。2）費(fèi)用率：24H1公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為21.00%/4.18%/0.98%，其中銷售費(fèi)用率同比+2.33ppt，主因廣告宣傳費(fèi)增加。3）凈利率：凈利率同比-0.40ppt至14.41%。
　　投資建議：海瀾之家作為我國(guó)男裝龍頭，經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)健，短期內(nèi)發(fā)展路徑清晰。考慮到終端需求的不確定性，我們下調(diào)2024-2026年公司eps至0.65元/0.71元/0.76元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線上渠道發(fā)展不及預(yù)期，海外市場(chǎng)拓張不及預(yù)期，其他品牌培育不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)影響，消費(fèi)者偏好變化