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事件：特步國(guó)際2024上半年收入同比增長(zhǎng)10.4%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13%，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于市場(chǎng)預(yù)期。我們預(yù)測(cè)2024/2025/2026年EPS為0.48/0.55/0.61元，給予目標(biāo)價(jià)6.8港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　報(bào)告摘要
　　主品牌表現(xiàn)穩(wěn)健，索康尼持續(xù)貢獻(xiàn)高增長(zhǎng)2024年上半年公司錄得收入72.03億元，同比增長(zhǎng)10.4%。拆分來看，大眾運(yùn)動(dòng)（特步主品牌）收入同比增長(zhǎng)6.6%至57.89億元，主要系跑步產(chǎn)品及童裝表現(xiàn)穩(wěn)健，線上收入也實(shí)現(xiàn)了20%+的增長(zhǎng)；專業(yè)運(yùn)動(dòng)（索康尼和邁樂）收入同比快速提升72.2%至5.93億元，主要得益于索康尼通過簽約代言人、產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道升級(jí)等實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)；時(shí)尚運(yùn)動(dòng)（蓋世威和帕拉?。┦杖胪仍黾?.7%至8.22億元，海外業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)健。毛利率方面，公司毛利率同比提升3.1pp至46%，其中大眾運(yùn)動(dòng)毛利率同比提升0.8pp至43.9%，專業(yè)運(yùn)動(dòng)毛利率同比提升11.4pp至53.4%，時(shí)尚運(yùn)動(dòng)毛利率同比提升14.8pp至56.8%，主要是DTC帶動(dòng)毛利率提升以及收購(gòu)索康尼和邁樂合資公司權(quán)益所致。在收入和毛利率提升的影響下，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13%至7.52億元。門店方面，截至24H1，特步大裝門店同比凈增135家至6578家，特步兒童門店同比凈增118家至1706家，九代店占比持續(xù)提升至65%，帶動(dòng)客單價(jià)和平均店效的持續(xù)增長(zhǎng)；索康尼國(guó)內(nèi)門店128家，同比凈增48家，后續(xù)將持續(xù)聚焦跑步戰(zhàn)略，并推出通勤和OG系列擴(kuò)大產(chǎn)品覆蓋范圍；蓋世威亞太區(qū)105家門店，同比凈增25家，帕拉丁亞太區(qū)114家門店，同比凈增54家。
　　KP剝離后，集團(tuán)資源將更多傾斜至主品牌和索康尼公司在2023年12月收購(gòu)索康尼在中國(guó)40%的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，并于2024年1月收購(gòu)Wolverine在2019年合資公司的剩余股權(quán)，使合資公司成為特步的全資附屬公司。通過戰(zhàn)略性地整合合資公司的股權(quán)，公司能夠最大限度地發(fā)揮子品牌與主品牌的協(xié)同效應(yīng)，激發(fā)多品牌增長(zhǎng)潛力，擴(kuò)大全球市場(chǎng)份額。此外，公司將舉行特別股東大會(huì)，投票審議出售KPGlobal全部已發(fā)行股份的決議案，如決議案通過將會(huì)向股東派發(fā)特別股息每股44.7港仙，加上中期派息15.6港仙，預(yù)計(jì)合計(jì)為每股派息60.3港仙。KP剝離成功后，集團(tuán)可以將更多的資源集中到現(xiàn)有的跑步及戶外品類，相信主品牌和索康尼將得到更好的發(fā)展，利潤(rùn)層面也將會(huì)持續(xù)改善。
　　投資建議：公司在多品牌戰(zhàn)略及門店拓展等方面有積極表現(xiàn)，相信未來也有望持續(xù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。綜合考慮，我們預(yù)測(cè)2024/2025/2026年EPS為0.48/0.55/0.61元，給予目標(biāo)價(jià)6.8港元，對(duì)應(yīng)2024年13倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；新品牌培育不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇