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公司近期發(fā)布2024年半年報，上半年實現營業(yè)收入80.5億元，同比+5.5%；實現歸母凈利潤7.6億元，同比+47.5%，凈利率同比提升2.9pct至10.8%。單二季度來看，公司實現營業(yè)收入44.6億元（+8.8%），實現歸母凈利潤6.6億元（+45.9%）。
　　預計U8增速較快，漓泉增速放緩。分檔次，24H1中高檔啤酒實現收入50.6億（yoy+10.6%），普通檔啤酒實現收入23.2億（yoy-6.4%），中高檔啤酒收入占比提升3.7pct至68.5%。24H1啤酒銷量、噸價分別同比提升0.6%、4.0%，預計大單品燕京U8保持較快增速，同時引領結構升級、噸價提升，同時部分貨折收縮或起到貢獻。分地區(qū)，24H1華北/華南兩個核心市場分別實現收入46/18億，分別同比增長11%/-5%，預計分別因U8高增、漓泉1998增速放緩；華東/華中/西北低基數市場收入分別同比+21%/-8%/-6%。根據公司，對于U8，下一階段將持續(xù)鞏固北京、河北、內蒙優(yōu)勢市場，加大東三省、四川、山東等成長型市場建設，并加速華中、華東、華南弱勢市場開發(fā)。預計市場開拓將成為U8持續(xù)增長的核心驅動力。
　　毛利率高增，子公司減虧，盈利水平向好。24H1，公司毛利率為43.4%（yoy+1.8pct），預計主要受益于結構升級、進口大麥等原材料成本下降；公司銷售/管理費用率分別同比+0.1pct/-1.0pct；銷售凈利率為10.8%（yoy+2.9pct），盈利水平明顯提升。除漓泉、惠泉外凈利潤率由22年-0.3%提升至23年1.2%，預計子公司繼續(xù)減虧。
　　盈利預測與投資建議
　　根據24年中報，對24-25年略下調收入，對24年下調費用率。我們預測公司24-26年每股收益分別為0.32、0.42、0.50元（原預測24-25年為0.31、0.43元）。長周期來看公司啤酒業(yè)務向好，現金流充沛，我們采用FCFF估值法，得到公司權益價值為373億元，對應目標價13.25元，維持買入評級。
　　風險提示：U8放量不及預期、降本增效不及預期、相關費用超預期、食品安全事件風險。