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事件概要
　　8月21日，公司發(fā)布2024年中期業(yè)績公告：2024H1實(shí)現(xiàn)營收12.69億元（+13.30%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.00億元（+14.91%）；毛利率74.69%，同比持平；費(fèi)率管控較好，銷售費(fèi)用率32.47%（+0.14pct），管理費(fèi)用絕對(duì)值減少，促進(jìn)管理費(fèi)用率下降1.59pct至10.62%；歸母凈利率31.51%（+0.44pct），盈利能力穩(wěn)健向上。
　　康臣分部收入11.08億元（+14%），玉林分部收入1.6億元（+10%），皆實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長?？党挤植棵?7%（-1.97pct），玉林分部毛利率58.77%（+12.65pct），盈利能力恢復(fù)明顯。
　　拆分產(chǎn)品來看，腎科收入8.83億元（+11.14%），預(yù)計(jì)尿毒清顆粒在集采持續(xù)落地下實(shí)現(xiàn)了較好的以量換價(jià)，婦兒收入1.46億元（+28.68%），預(yù)計(jì)右旋糖酐鐵口服液在新版醫(yī)保目錄取消了“限兒童缺鐵性貧血”的醫(yī)保報(bào)銷限制后實(shí)現(xiàn)了較高增長，影像0.78億元（+21.05%），也實(shí)現(xiàn)了較高增長。OTC產(chǎn)品方面，骨科收入0.99億元（+129.64%），皮膚收入0.33億元（-22.39%），肝膽收入0.18億元（-55.58%），雖然產(chǎn)品增速差異較大，我們認(rèn)為上半年OTC營銷架構(gòu)改革下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會(huì)有所調(diào)整，整體來看玉林分部收入增速10%，仍穩(wěn)健，且其毛利率恢復(fù)明顯，經(jīng)營質(zhì)量提升。
　　營運(yùn)能力方面，公司加大應(yīng)收賬款管理，2024H1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)34.7天（-1.6天），在當(dāng)前環(huán)境下表現(xiàn)出較強(qiáng)的營運(yùn)能力，且得益于應(yīng)收賬款減少，應(yīng)收賬款減值虧損回?fù)?17萬元。
　　現(xiàn)金流方面，2024H1經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流3.5億元（+37.9%），截至2024H1末，公司現(xiàn)金及銀行結(jié)余為35.81億元，和2023年底相比基本持平，現(xiàn)金充足。
　　分紅方面，公司發(fā)布2024年中期派息公告，每股派發(fā)0.3港元，股利支付率為58%。
　　上半年集采以量換價(jià)、OTC改革皆取得成效，下半年有望延續(xù)上半年增長態(tài)勢(shì)
　　2024上半年公司采取了優(yōu)化授權(quán)分管制度、加強(qiáng)臨床學(xué)術(shù)研究力度、升級(jí)合規(guī)部門設(shè)置及改革OTC營銷架構(gòu)等重大舉措，由此在集采擴(kuò)面的形勢(shì)下實(shí)現(xiàn)了以量換價(jià)。下半年公司將進(jìn)一步夯實(shí)發(fā)展基礎(chǔ)、提升管理效率，明確戰(zhàn)略規(guī)劃和落地執(zhí)行，優(yōu)化預(yù)算考核機(jī)制，全面落實(shí)全年“穩(wěn)增長，強(qiáng)合規(guī)，練內(nèi)功”的工作方針，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)
　　我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司收入分別為29.01/32.72/36.94億元，歸母凈利潤分別為8.93/10.22/11.70億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.06/1.21/1.38元/股，當(dāng)前最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為5.22/4.56/3.99倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　新品推廣不及預(yù)期；集采下量增不及預(yù)期。