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韋爾股份公布了2024年上半年業(yè)績(jī)。上半年收入同比增長(zhǎng)36.5%至120億元人民幣，凈利潤(rùn)較去年同期的低基數(shù)（1.53億元人民幣）同比增長(zhǎng)790%至13.7億元人民幣。按季度來(lái)看，公司二季度收入為64億元人民幣（同比增長(zhǎng)42.5%，環(huán)比增長(zhǎng)14.2%，符合彭博一致預(yù)期），創(chuàng)歷史新高。二季度凈利潤(rùn)為8.09億元人民幣，環(huán)比增長(zhǎng)45.1%（2023年二季度為凈虧損）。公司二季度毛利率提升至30.2%（上季度和去年同期分別為27.9%、17.3%）。毛利率的改善表明公司業(yè)務(wù)正在穩(wěn)步恢復(fù)。同時(shí)，得益于成本結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，二季度凈利潤(rùn)率上升至12.6%（上季度和去年同期分別為9.9%、-1%）。管理層認(rèn)為，公司的強(qiáng)勁業(yè)績(jī)主要得益于：1）2024年上半年消費(fèi)市場(chǎng)的逐步復(fù)蘇；2）公司產(chǎn)品在高端智能手機(jī)市場(chǎng)（尤其是國(guó)內(nèi)安卓機(jī)型）上的份額提升、以及汽車CIS銷售的持續(xù)增長(zhǎng)；3）產(chǎn)品組合優(yōu)化推動(dòng)毛利率改善。維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)調(diào)整至115.39元人民幣，基于40.7倍2024年預(yù)測(cè)市盈率。
　　CIS市場(chǎng)在2024年上半年延續(xù)了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭（收入同比增長(zhǎng)49.8%，環(huán)比增長(zhǎng)0.1%）。其中智能手機(jī)/汽車/物聯(lián)網(wǎng)/醫(yī)療CIS收入同比增長(zhǎng)78.5%/53.0%/77.8%/41.6%，僅安防/筆記本電腦CIS收入同比下降26.7%/9.0%。雖然終端市場(chǎng)需求尚未實(shí)現(xiàn)全面復(fù)蘇，但是韋爾股份在智能手機(jī)、汽車、物聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療領(lǐng)域市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了CIS銷售額的同比強(qiáng)勁增長(zhǎng)，其主要原因?yàn)椋?）公司智能手機(jī)CIS產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)高端安卓機(jī)市場(chǎng)上的份額穩(wěn)步提升（如高端圖像傳感器OV50H）；2）更高級(jí)別的自動(dòng)駕駛功能和安全要求推動(dòng)ADAS系統(tǒng)的普及和艙內(nèi)攝像頭的快速增長(zhǎng)；3）工業(yè)自動(dòng)化趨勢(shì)的進(jìn)一步深化；以及4）來(lái)自下游客戶補(bǔ)庫(kù)需求的驅(qū)動(dòng)。我們預(yù)計(jì)，公司下半年CIS銷售額環(huán)比將增長(zhǎng)15%，2024年全年CIS銷售額同比將增長(zhǎng)29%，2025和2026年公司CIS業(yè)務(wù)收入將實(shí)現(xiàn)21%、18%的同比增長(zhǎng)。
　　顯示解決方案業(yè)務(wù)仍顯疲軟，模擬解決方案業(yè)務(wù)則呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象。受到行業(yè)供需關(guān)系不平衡的影響，公司顯示相關(guān)產(chǎn)品平均單價(jià)持續(xù)承壓，上半年顯示解決方案收入同比下降28.6%。隨著消費(fèi)電子等行業(yè)庫(kù)存去化接近尾聲，以及公司模擬產(chǎn)品市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，模擬解決方案業(yè)務(wù)銷售額同比增長(zhǎng)24.7%。我們預(yù)計(jì)，隨著低功耗產(chǎn)品和車載顯示驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品的推出，公司顯示解決方案業(yè)務(wù)有望在2025年實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。同時(shí)，受益于市場(chǎng)需求逐漸回暖、公司產(chǎn)品市占提升等利好影響，模擬解決方案業(yè)務(wù)銷售額有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　維持對(duì)韋爾股份的“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)調(diào)整為115.39元人民幣，基于40.7倍2024年預(yù)測(cè)市盈率，較1年歷史平均遠(yuǎn)期市盈率高出1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，主要考慮到公司在行業(yè)的領(lǐng)先地位以及市場(chǎng)份額的持續(xù)擴(kuò)張等因素。鑒于公司計(jì)劃不斷推出新產(chǎn)品，研發(fā)成本或?qū)⑻嵘?，我們將公?024年和2025年的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)小幅調(diào)整-1%、+3%。主要風(fēng)險(xiǎn)：1）終端市場(chǎng)需求復(fù)蘇不及預(yù)期；2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。