>> 華泰證券-箭牌家居(001322)毛利率環(huán)比改善， 海外市場加速拓展-240822
| 上傳日期： |
2024/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎 |
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24Q2收入/歸母凈利同比-16.0%/-23.7%，維持“買入”
24H1公司實現(xiàn)收入/歸母凈利30.9/0.4億元，同比-10.1%/-77.8%，基本符合業(yè)績預(yù)告，其中24Q2收入/歸母凈利19.5/1.3億元，同比-16.0%/-23.7%，單季度盈利能力環(huán)比有所回升?？紤]衛(wèi)浴行業(yè)價格競爭仍激烈，我們預(yù)計公司24-26年歸母凈利為4.1/4.8/5.7億元?？杀裙網(wǎng)ind一致預(yù)期均值對應(yīng)24年13xPE，我們看好公司智能衛(wèi)浴的增長潛力，消費品以舊換新政策有望驅(qū)動需求增長，給予公司24年20xPE，目標(biāo)價8.40元，維持“買入”。
智能坐便器收入占比繼續(xù)提升，Q2毛利率環(huán)比有所改善
24H1公司衛(wèi)生陶瓷/龍頭五金/浴室家具/浴缸浴房/瓷磚收入15.7/8.3/3.3/1.5/1.34億元，同比-6.1%/-12.1%/-0.2%/-14.2%/-37.4%，其中智能坐便器收入6.3億元，同比-7.7%，收入占比同比提升0.5pct至20.6%。分渠道看，24H1公司經(jīng)銷零售/電商/家裝/工程收入12.5/6.3/4.8/7.0億元，同比-6.3%/-12.6%/-6.0%/-17.7%。24H1公司整體毛利率27.0%，同比-2.4pct，24Q2毛利率28.6%，同/環(huán)比-0.4/+4.2pct，其中衛(wèi)生陶瓷/龍頭五金/浴室家具毛利率25.3%/26.7%/25.5%，同比-4.3/-1.0/-2.6pct，主要系競爭激烈價格下滑，但環(huán)比有所改善。
期間費用率小幅增長，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比下滑
24H1公司期間費用率24.9%，同比+2.9pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為7.6%/11.2%/5.5%/0.6%，同比-0.9/+2.0/+1.1/+0.7pct，銷售費用率下降主要系公司將對經(jīng)銷商的補貼費用改為價格折扣。24H1公司歸母凈利率1.2%，同比-3.8pct，24Q2為6.6%，同/環(huán)比-0.6/+14.6pct，環(huán)比明顯改善。24H1末公司資產(chǎn)負債率/有息負債率49.2%/16.7%，同比-2.2/-2.0pct。24H1公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-5.9億元，同比-7.7億元，Q2為3.5億元，同比-54.2%，主要系銷售收入減少而支付購買材料和職工薪酬增加。
經(jīng)銷網(wǎng)點數(shù)量持續(xù)增長，海外市場加速拓展
24H1公司持續(xù)加快渠道下沉，完善網(wǎng)點結(jié)構(gòu)，擴大銷售覆蓋范圍，截至24H1末公司經(jīng)銷網(wǎng)點達1.9萬家，同比+11.7%。同時，今年以來公司加速海外市場拓展，24H1境外收入1.6億元，同比+178.3%，收入占比達5.3%。24年4月商務(wù)部等14部門印發(fā)《推動消費品以舊換新行動方案》，鼓勵各地支持開展舊房裝修、廚衛(wèi)等局部升級改造和居家適老化改造，推動智能家居在健康衛(wèi)浴、養(yǎng)老監(jiān)護等更多生活場景落地，各地以舊換新的相關(guān)政策持續(xù)出臺有望帶動公司智能坐便器等產(chǎn)品需求增長。
風(fēng)險提示：智能衛(wèi)浴滲透率提升不及預(yù)期，門店擴張速度不及預(yù)期等。
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