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個(gè)人訂閱增長穩(wěn)健，機(jī)構(gòu)訂閱加速轉(zhuǎn)型略有拖累。2024H1，公司分別實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤、扣非凈利潤24.13、7.21、6.88億元，同比增長11.09%、20.38%、19.35%。單Q2季度，公司分別實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤11.88、3.54、3.36億元，同比增長5.98%、6.74%、3.03%。分業(yè)務(wù)來看，2024H1個(gè)人訂閱、機(jī)構(gòu)訂閱、機(jī)構(gòu)授權(quán)、國際及其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)15.30、4.43、3.25、1.15億元，同比變化22.17%、5.95%、-10.14%、-18.12%，其中個(gè)人與機(jī)構(gòu)訂閱收入占比達(dá)82%，同比提升5個(gè)百分點(diǎn)。此外，上半年公司實(shí)現(xiàn)合同負(fù)債26.85億元，同比增長24%，經(jīng)營凈現(xiàn)金6.28億元，同比增長6%，為公司未來營收提供保障。
　　堅(jiān)定AI研發(fā)，完善AI產(chǎn)品加速商業(yè)化落地。2024H1，公司研發(fā)投入8.08億元，同比增長12.61%，研發(fā)費(fèi)用率為33.47%，同比增長0.45pct，為產(chǎn)品持續(xù)發(fā)展注入穩(wěn)定動(dòng)力。金山辦公WPSAI已迭代升級至2.0，為各類用戶帶來了AI辦公的全新體驗(yàn)。推出了面向個(gè)人辦公效率場景的WPSAI辦公助手，面向組織管理與提效場景的WPSAI企業(yè)版，以及面向政務(wù)公文處理場景的WPSAI政務(wù)版。公司不僅加強(qiáng)了現(xiàn)有AI模型的訓(xùn)練與優(yōu)化，還自主研發(fā)了算力調(diào)度平臺，以優(yōu)化資源分配和提高計(jì)算效率，積極應(yīng)對AI大模型技術(shù)對軟件產(chǎn)品帶來的影響。
　　個(gè)人訂閱AI商業(yè)化探索進(jìn)展順利，AI賦能已顯較大成效。2024年3月，公司推出了全新會(huì)員體系，包含超級會(huì)員、AI會(huì)員、以及融合前二者權(quán)益的大會(huì)員，精準(zhǔn)滿足多元化用戶群體的需求。截至2024年6月，公司主要產(chǎn)品月度活躍設(shè)備數(shù)為6.02億，同比增長3.08%。其中WPSOffice PC版與移動(dòng)版月度活躍設(shè)備數(shù)分別為2.71、3.28億，同比增長7.11%、0.31%。2024年上半年，公司個(gè)人用戶的付費(fèi)轉(zhuǎn)化率與客單價(jià)不斷提升，累計(jì)年度付費(fèi)個(gè)人用戶數(shù)達(dá)到3815萬，同比增長14.79%，AI會(huì)員和大會(huì)員累計(jì)年度付費(fèi)用戶數(shù)合計(jì)已超百萬。AI功能有望進(jìn)一步提升客戶付費(fèi)意愿并帶動(dòng)ARPR提升，為個(gè)人訂閱業(yè)務(wù)發(fā)展注入強(qiáng)勁動(dòng)力。
　　國內(nèi)機(jī)構(gòu)訂閱加速向SaaS化轉(zhuǎn)型，信創(chuàng)常態(tài)化增強(qiáng)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)確定性。2024年上半年，公司推出了面向組織和企業(yè)客戶的辦公新質(zhì)生產(chǎn)力平臺WPS 365，整合升級版的WPSOffice、WPS協(xié)作及WPSAI企業(yè)版，實(shí)現(xiàn)整個(gè)組織高效協(xié)作和安全管控。截至2024年6月，公司W(wǎng)PS 365已服務(wù)超過1.8萬家頭部政企客戶，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)客戶逐步從年場地向年賬號模式轉(zhuǎn)型，相關(guān)合同負(fù)債保持健康增長。2024H1，公司機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)同比下滑10.15%，主要系黨政信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)調(diào)整的影響。我們認(rèn)為，隨著萬億特別國債等政策的落地，并伴隨著信創(chuàng)由黨政向行業(yè)全面推廣，公司有望憑借完善的辦公信創(chuàng)生態(tài)以及深厚的客戶積累，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)具有長期增長動(dòng)能。
　　投資建議。我們認(rèn)為，AI技術(shù)有望提升了用戶對辦公軟件的依賴度和付費(fèi)意愿，信創(chuàng)推進(jìn)利好公司機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展。我們預(yù)計(jì)，公司2024-2026年收入為52.45/65.85/83.15億元，歸母凈利潤為14.75/18.41/24.01億元，EPS為3.19/3.98/5.19，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI推廣不及預(yù)期、付費(fèi)用戶增長不及預(yù)期、政策落地不及預(yù)期等。