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近期市場(chǎng)維持“難有持續(xù)下跌，或有小幅反彈”狀態(tài)，結(jié)構(gòu)上依然呈現(xiàn)“磨人的高切低”。
　　對(duì)于本輪A股高切低行情，雖然主張?zhí)幱诟呶坏摹案吖上ⅰ弊嘈д紦?jù)多數(shù)且切低雖還不明確是“新趨勢(shì)”，但需要意識(shí)到相當(dāng)一部分高股息品種或已回不去高位，剩下更多是高股息核心品種泡沫化。本輪高股息定價(jià)本質(zhì)是價(jià)值派抱團(tuán)，且抱團(tuán)或正在逐步進(jìn)入推動(dòng)高股息核心品種（銀行+公用事業(yè)+電信服務(wù)+部分資源）泡沫化定價(jià)階段。
　　高股息核心品種泡沫化定價(jià)定義：1、長(zhǎng)期利率中樞不再作進(jìn)一步下行；2、企業(yè)分紅比例不作進(jìn)一步上移的前提下核心品種的股息率與10年期國(guó)債收益率的差值收縮到0附近。
　　客觀而言，參考日股高股息定價(jià)，若不再預(yù)期下半年中債十年期利率中樞作進(jìn)一步下移，那么整體能否提高分紅比例就成為高股息行情進(jìn)一步向上的關(guān)鍵。在這個(gè)過(guò)程中，我們有必要再次提示的是：若不能預(yù)期高股息整體進(jìn)一步提升分紅比例，那么下半年以中證紅利全收益為代表高股息策略更多體現(xiàn)為波段屬性，高股息持續(xù)縮圈預(yù)計(jì)將成為高股息核心品種泡沫化的重要推動(dòng)力。
　　近期，高股息縮圈背后可以看到當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行影響到企業(yè)現(xiàn)金持有比例甚至出現(xiàn)利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)和虧損時(shí)，諸多企業(yè)分紅能力受到質(zhì)疑，尤其體現(xiàn)為基于成長(zhǎng)邏輯的分紅定價(jià)出現(xiàn)潰敗，而基于穩(wěn)定現(xiàn)金流且ROE中樞上移的分紅仍獲得追捧。我們目前維持基于穩(wěn)定現(xiàn)金流+ROE中樞上移的公用事業(yè)是高股息最終勝負(fù)手。
　　當(dāng)前主動(dòng)多頭在高股息倉(cāng)位的提升空間很大程度上將受以權(quán)益ETF為核心的權(quán)益被動(dòng)式發(fā)展影響。值得高度重視的是滬深300指數(shù)高股息權(quán)重占比約為20%，二季報(bào)主動(dòng)多頭公募高股息配置約在14%左右，若權(quán)益被動(dòng)式長(zhǎng)期大發(fā)展是不可逆趨勢(shì)，那么主動(dòng)多頭公募的高股息配置比例將逐漸向20%的倉(cāng)位靠攏。需要提示的是：區(qū)別于公用事業(yè)，高股息中四大行領(lǐng)漲是近年來(lái)以滬深300ETF為代表權(quán)益被動(dòng)式發(fā)展所帶來(lái)的最直觀定價(jià)現(xiàn)象，同時(shí)與四大行沒(méi)有明顯拋壓等交易因素相關(guān)。
　　2024年以來(lái)，市場(chǎng)全面驗(yàn)證我們于2023年下半年提出的四種有效投資策略：科技股美股映射、制造業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力（出海），消費(fèi)平替與高股息策略。短期超配行業(yè)：產(chǎn)業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力（商用車(chē)、船舶、家電、輪胎、光模塊、工程機(jī)械）、高股息（公用事業(yè)（電力）、能源（石化）和高分紅消費(fèi)）、科技股美股映射（光模塊+消費(fèi)電子+芯片設(shè)計(jì)）、少量資源股（黃金）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策不及預(yù)期；海外貨幣政策變化超預(yù)期