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本報告導讀：
　　跨境電商團隊跑通全鏈條運營模式，自建倉+大單品策略賦予明確成本優(yōu)勢，TK及Temu逐季快速放量，看好H2旺季銷售表現&品牌經營能力提振估值
　　投資要點：
　　調整盈利預期，維持“增持”評級?？紤]海外需求環(huán)境不確定性及公司經營近況，我們下調盈利預期，預計公司2024-2026年EPS為3.67/4.16/5.17元（前值3.93/4.64/5.67元），參考行業(yè)估值水平，考慮公司在跨境電商渠道較強的競爭壁壘，給予公司2024年12xPE，下調目標價至44.10元，維持“增持”評級。
　　代工主業(yè)穩(wěn)健，跨境延續(xù)高增。分業(yè)務看，2024H1公司跨境電商營收16.82億（口徑調整，剔除韓國地區(qū)Nouhaus），同比+240.9%，預計2024Q2跨境營收環(huán)比Q1增長約30%，利潤率穩(wěn)定；2024H1公司OEM制造業(yè)務實現營收24.61億，同比+10.62%，預計2024Q2同比增速約10%，2024H1永裕家居營收7.37億，同比+5.9%，LO系統(tǒng)辦公業(yè)務2024H1營收持平。
　　剔除匯兌后利潤率穩(wěn)定。2024Q2公司毛利率17.7%，同比-5.0pct，環(huán)比-7.1pct，變化主要系口徑調整，尾程配送費計入營業(yè)成本。2024Q2公司扣非凈利率4.8%，同比-3.7pct，環(huán)比+0.4pct；2024Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率4.7%/4.6%/2.3%/0.2%，同比-2.2pct/-0.9pct/-0.7pct/+4.8pct，預計2023Q2/2024Q2匯兌收益約1.1億/0.26億，剔除匯兌后扣非利潤同比增速20%+，與營收增速基本匹配。
　　全方位構建成本優(yōu)勢，TK&Temu快速放量。公司通過自建倉+自發(fā)貨模式將尾程及倉儲費用率控制在15%內，較行業(yè)形成顯著成本優(yōu)勢。同時，公司的強選品能力支持SKU精簡，進一步提高倉庫周轉、推動成本優(yōu)勢形成正向循環(huán)。同時，公司Tiktok及Temu平臺快速放量，預計公司得益全鏈條運營優(yōu)勢，在Temu托管平臺市占率領先。Tiktok平臺受益流程扶持，多個店鋪位列家居品類前五，后續(xù)增量值得期待。
　　風險提示：原材料價格持續(xù)上漲，下游消費需求不及預期等。