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事件：公司發(fā)布2024年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為78.17/4.95/4.70億元，同比-13.64%/-12.51%/-17.81%。經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-3.57億元。EPS（基本）0.89元。業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　Q2收入和利潤(rùn)承壓，業(yè)績(jī)高基數(shù)及社會(huì)庫(kù)存擾動(dòng)為主因。24Q1-Q2，單季度營(yíng)收分別為42.08/36.09億元，同比-4.96%/-21.94%；歸母凈利潤(rùn)2.47/2.48億元，同比+5.05%/-25.00%，單二季度收入和利潤(rùn)承壓。24H1公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)下降主要受去年同期高基數(shù)及部分產(chǎn)品社會(huì)庫(kù)存較高致24H1銷售收入下降等因素影響。下半年，公司工業(yè)營(yíng)銷將推進(jìn)合規(guī)高效運(yùn)營(yíng)，發(fā)揮產(chǎn)品群策略動(dòng)力，強(qiáng)動(dòng)銷、降庫(kù)存，加強(qiáng)渠道整合和終端拓展，大幅降費(fèi)增利，全力達(dá)成銷售目標(biāo)。
　　醫(yī)藥工業(yè)收入階段性調(diào)整，大健康業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。24H1未抵消前的醫(yī)藥工業(yè)/醫(yī)藥商業(yè)/中藥材資源/大健康板塊分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.79/37.41/4.90/2.65億元，同比-19.77%/-10.96%/-16.39%/+79.63%，大健康業(yè)務(wù)聚焦重點(diǎn)產(chǎn)品、重塑銷售渠道、推進(jìn)海外業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了快速放量。工業(yè)主要品種按治療領(lǐng)域分，24H1呼吸系統(tǒng)用藥營(yíng)收YOY+4.25%，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長(zhǎng)；24H1消化及代謝用藥營(yíng)收YOY-26.34%，主要系藿香正氣口服液銷售額下降，估計(jì)與去年同期高基數(shù)、今年上半年南方氣溫較涼爽且社會(huì)庫(kù)存較高有關(guān)，我們預(yù)計(jì)24H2相關(guān)不利影響將顯著消退；24H1抗感染藥物、神經(jīng)系統(tǒng)用藥、心腦血管用藥營(yíng)收均下滑超20%，估計(jì)與國(guó)家醫(yī)療改革和企業(yè)營(yíng)銷模式調(diào)整有關(guān)。
　　費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)。24H1毛利率同比-3.44pp至46.71%，歸母凈利率同比+0.12pp至6.33%。其中，醫(yī)藥工業(yè)毛利率同比-1.91pp至62.90%,估計(jì)與多個(gè)品種銷售額下降有關(guān)；醫(yī)藥商業(yè)毛利率同比+ 0.11pp至8.78%，估計(jì)與商業(yè)協(xié)同、降低采購(gòu)成本有關(guān)。費(fèi)用率方面，24H1銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-3.82/+0.34/+0.09/+0.51pp至31.66%/4.28%/0.76%/1.49%，公司加強(qiáng)銷售費(fèi)用管控，研發(fā)投入明顯加大。在“一個(gè)數(shù)字化太極”戰(zhàn)略規(guī)劃下，公司有序推進(jìn)數(shù)據(jù)治理，夯實(shí)數(shù)字基建，有望提升管理效率。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司品牌和品種資源深厚，以國(guó)藥入主為契機(jī)，全面推進(jìn)經(jīng)營(yíng)整改，實(shí)施主品戰(zhàn)略，優(yōu)化營(yíng)銷模式，國(guó)企改革動(dòng)能十足，有望實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展。考慮到醫(yī)改政策影響和部分產(chǎn)品的社會(huì)庫(kù)存擾動(dòng)，我們下調(diào)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為9.48/12.97/15.60億元（下調(diào)13%/6%/ 6%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為13/9/8倍，考慮到龍頭國(guó)企估值較低，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心品種銷售不及預(yù)期；成本費(fèi)用管控不及預(yù)期；改革不及預(yù)期。