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投資要點(diǎn)
　　公司發(fā)布2024年中報(bào)：2024H1營收25.4億（同比+58.2%），歸母凈利潤9.83億（同比+47.4%），經(jīng)調(diào)整凈利潤10.27億（同比+51.8%）。
　　可復(fù)美延續(xù)高增勢能，可麗金調(diào)整成效初顯
　　2024H1可復(fù)美品牌收入20.7億/同比+68.6%，明星單品膠原棒憑借優(yōu)異品質(zhì)與廣泛營銷持續(xù)實(shí)現(xiàn)人群破圈、口碑和銷量穩(wěn)步提升；膠原修護(hù)系列基礎(chǔ)上推出焦點(diǎn)系列，聚焦皮膚亞狀態(tài)人群，焦點(diǎn)面霜/精華/面膜/涂抹面膜陸續(xù)上市，產(chǎn)品矩陣初現(xiàn)?？甥惤鹕暇€蘊(yùn)活系列，膠卷眼霜/面霜/眼膜等單品陸續(xù)上市，可麗金品牌收入3.96億/同比+23.6%，歷經(jīng)2023年產(chǎn)品調(diào)整后成效已初步顯現(xiàn)，伴隨公司加大公域渠道建設(shè)，未來調(diào)整成效有望進(jìn)一步顯現(xiàn)。
　　渠道拓展+運(yùn)營提效，2024H1經(jīng)調(diào)整凈利潤率40%+
　　受線上精細(xì)化運(yùn)營+產(chǎn)品類型擴(kuò)充+渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響，2024H1公司直銷收入比重72.4%（同比+4.9pct），綜合毛利率82.4% （同比-1.7pct），銷售費(fèi)率35.1%（同比+0.5pct），經(jīng)調(diào)整凈利率40.4%（同比-1.7pct）。線下專業(yè)+大眾渠道持續(xù)擴(kuò)展，截至2024H1公司覆蓋國內(nèi)約1,500家公立醫(yī)院，約2700家私立醫(yī)院和診所，約650個連鎖藥房品牌和約6000家CS/KA門店，此外可復(fù)美已在西安/重慶/成都等重點(diǎn)城市開設(shè)約十家線下店。
　　高成長/高盈利，強(qiáng)勢能下2024H2有望再創(chuàng)佳績，維持“買入”評級
　　基于公司2024H1業(yè)績表現(xiàn)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入分別為50.60/63.94/77.87億元，對應(yīng)增速分別為43.6%/26.4%/21.8%；歸母凈利潤分別為19.46/23.99/28.83億元，對應(yīng)增速分別為34.1%/23.3%/20.1%；EPS分別為1.89/2.33/2.80元/股，對應(yīng)8月21日收盤價(jià)，2024-2026年P(guān)E分別為19.2x/15.6x/12.9x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭激烈風(fēng)險(xiǎn)；用戶體驗(yàn)下降風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)；電商平臺銷售相對集中的風(fēng)險(xiǎn)