>> 海通證券-華潤啤酒(0291.HK)公司半年報點評：外部需求承壓，啤酒升級延續(xù)-240823
| 上傳日期： |
2024/8/23 |
大小： |
904KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
顏慧菁 |
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事件。24H1公司實現(xiàn)營業(yè)額237.44億元，同比-0.5%，其中啤酒業(yè)務收入225.66億元，同比-1.4%；公司實現(xiàn)歸母凈利潤47.1億元，同比+1.2%。公司宣布中期派息每股0.373元人民幣，較23年同期增長30%。
外部環(huán)境不利，啤酒量跌價增，結構升級有韌性。24H1公司啤酒板塊實現(xiàn)銷量634.8萬千升，同比-3.4%（23H1同比+4.4%），銷量下滑主因包括疲弱的市場環(huán)境、低端啤酒市場收縮、局部地區(qū)雨水較多以及23H1的高基數(shù)。均價方面，我們測算24H1公司啤酒均價約3554.8元/千升，同比+2.0%（23H1同比+4.4%），產(chǎn)品結構升級韌性仍足。分價格帶看，24H1次高檔及以上啤酒銷量實現(xiàn)個位數(shù)同比增長，高檔及以上產(chǎn)品銷量增速超過10%，“喜力”、“老雪”和“紅爵”銷量增速超過20%，“純生”實現(xiàn)同比正增長。公司中檔及以上啤酒銷量占比首次超過50%。分地區(qū)看，24H1東區(qū)/中區(qū)/南區(qū)收入分別同比-2.1%/-1.8%/+2.6%。白酒業(yè)務方面，24H1公司白酒收入同比+20.6%至11.78億元，其中全國性高端大單品“摘要”的銷量同比增長超過50%，貢獻當期白酒營業(yè)額約70%。
啤酒成本紅利兌現(xiàn)，公司毛利率持續(xù)改善。24H1公司毛利率同比+0.9pct至46.9%（23H1同比+3.8pct），其中啤酒業(yè)務毛利率同比+0.6pct至45.8%，主要是噸價提升的同時部分包裝物成本下降所致。分拆看，24H1公司啤酒噸價/噸成本同比+2.0%/+0.9%。白酒業(yè)務毛利率同比+2.1pct至67.6%。
啤酒盈利能力提升，白酒拖累業(yè)績。24H1公司期間費用率同比+0.6pct至24.2%（根據(jù)半年度業(yè)績公告，啤酒業(yè)務經(jīng)營費用與23年同期基本持平），其中，銷售/管理/財務費用率分別同比+1.3pct/-0.3pct/-0.3pct。盈利能力方面，24H1公司息稅前利潤率/歸母凈利率分別同比0.7pct/+0.3pct至27.0%/19.8%。其中，啤酒業(yè)務實現(xiàn)息稅前利潤63.65億元，同比+2.6%，息稅前利潤率同比+1.1pct至28.2%。白酒業(yè)務息稅前利潤0.48億元，同比-32.4%，息稅前利潤率同比-3.2pct至4.1%。
盈利預測與投資建議。我們預計2024-2026年華潤啤酒營業(yè)收入分別為397.8、408.9、420.0億元，同比+2.2%、+2.8%、+2.7%；歸母凈利潤為53.3、59.3、64.3億元，同比+3.5%、+11.1%、+8.6%；EPS分別為1.64、1.83、1.98元/股。分部估值法下，我們給予公司24年啤酒業(yè)務16-20倍PE、白酒業(yè)務10-15倍PE，對應合理價值區(qū)間為25.71-32.38元/股，對應27.94-35.20港元/股（采用24年8月22日即期匯率，1港元=0.92元人民幣）。維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示。行業(yè)競爭加劇，高端化進程不及預期，原材料價格上漲。
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