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定位長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，主動(dòng)進(jìn)行控貨調(diào)整，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　舍得酒業(yè)2024H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.7億元，同比-7.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.9億元，同比-35.8%。2024Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.7億元，同比-22.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.4億元，同比-88.4%?？紤]公司主動(dòng)控貨調(diào)整，我們下調(diào)2024-2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024年-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為12.9（-6.6）億元、12.6（-9.8）億元、13.5（-12.6）億元，同比分別-27.1%、-2.1%、+6.8%，EPS分別為3.88（-1.98）元、3.79（-2.95）元、4.05（-3.78）元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11.7、12.0、11.2倍。公司定位長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，雖然暫時(shí)業(yè)績(jī)承壓，但長(zhǎng)期看對(duì)品牌有利，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　次高端產(chǎn)品主動(dòng)控貨，普通酒聚焦大單品
　　二季度收入放緩，主要原因是公司尊重市場(chǎng)客觀情況，對(duì)次高端大單品品味舍得主動(dòng)控貨去庫(kù)存。2024Q2中高檔酒/普通酒收入分別為8.8/1.5億元，同比分別-19.4%/-47.3%，中高檔酒下滑主要原因是商務(wù)需求下降較多，對(duì)次高端受影響較大，公司考慮長(zhǎng)期發(fā)展，未進(jìn)行持續(xù)壓貨。普通酒下滑幅度較多主要原因是清理沱牌定制產(chǎn)品，舍之道、T68增速仍然較高。2024Q2省內(nèi)/省外/電商分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.7/6.5/1.1億元，同比-18.2%/-28.5%/-3.0%；經(jīng)銷商新增112家，退出98家，凈增加14家，Q2末留存2809家。
　　預(yù)收款表現(xiàn)符合公司回款節(jié)奏
　　2024Q2末公司合同負(fù)債1.62億元，同比-68.12%，環(huán)比Q1末減少0.73億元，公司Q2以消化庫(kù)存，維持價(jià)格體系為主要任務(wù)，并未對(duì)渠道做不合理的回款要求，因此預(yù)收款規(guī)模處于三年內(nèi)較低水平。
　　毛利率下降，銷售費(fèi)用率提升，盈利能力下降幅度較大
　　2024Q2毛利率60.93%，同比-11.21pct，主要是次高端產(chǎn)品占比下降。銷售費(fèi)用率+11.75pct，一方面因?yàn)槭杖胂禄^多，但廣告部分銷售費(fèi)用略有剛性，另一方面人員招聘加大，員工薪酬逆勢(shì)上升23%。2024Q2凈利率同比-19.73pct至3.64%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)致使需求下滑，省外擴(kuò)張不及預(yù)期等