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二季度主動(dòng)控制節(jié)奏，省內(nèi)增長(zhǎng)勢(shì)能較好，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　金徽酒2024H1營(yíng)收17.54億元，同比+15.17%；歸母凈利潤(rùn)2.95億元，同比+15.96%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.02億元，同比+19.08%；2024Q2營(yíng)收6.78億元，同比+7.73%；歸母凈利潤(rùn)0.74億元，同比+1.88%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.80億元，同比+10.56%；上半年公司對(duì)外捐贈(zèng)1700萬(wàn)，對(duì)凈利潤(rùn)增速影響較大。我們略下調(diào)2024-2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為4.0（-0.1）億元、4.9（-0.3）億元、6.0（-0.7）億元，同比分別+20.6%、+24.0%、+22.3%，EPS分別為0.78（-0.01）元、0.97（-0.06）元、1.19（-0.13）元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21.5、17.3、14.2倍，公司市場(chǎng)建設(shè)基礎(chǔ)良好，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　二季度控貨提價(jià)，主動(dòng)控制回款節(jié)奏
　　上半年銷(xiāo)售收現(xiàn)18.77億元，同比+12.83%，合同負(fù)債4.83億元，同比+9.30%，回款表現(xiàn)慢于收入表現(xiàn)。二季度開(kāi)始，柔和、星級(jí)、年份系列主力產(chǎn)品陸續(xù)提價(jià)，推動(dòng)費(fèi)用轉(zhuǎn)型，計(jì)劃由過(guò)去廠家、經(jīng)銷(xiāo)商共同投市場(chǎng)費(fèi)用，逐步轉(zhuǎn)型為未來(lái)費(fèi)用全部由公司掌控投放方向和節(jié)奏。2024Q2公司300元以上白酒同比+7.06%，100-300元白酒營(yíng)收同比+2.65%，100元以下白酒營(yíng)收5.22億元，同比+13.32%。
　　省內(nèi)表現(xiàn)更加穩(wěn)健，省外市場(chǎng)穩(wěn)步推進(jìn)
　　2024H1省內(nèi)營(yíng)收13.49億元，同比+16.84%，省外營(yíng)收3.76億元，同比+7.79%。2024Q2省內(nèi)/省外收入分別+8.30%/+1.10%。2023年下半年開(kāi)始，省內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)于省外，一方面省內(nèi)經(jīng)過(guò)前期市場(chǎng)鋪墊，200元左右的柔和系列高速增長(zhǎng)，300元以上年份系列取得突破。另一方面省外市場(chǎng)處于開(kāi)拓期，銷(xiāo)售暫時(shí)承壓。
　　毛利率提升，銷(xiāo)售費(fèi)用率下降，盈利能力微增
　　2024Q2公司毛利率同比提升2.63pct至64.67%，一方面由于公司Q2沒(méi)有投放太多市場(chǎng)政策，另一方面公司也加強(qiáng)了對(duì)各項(xiàng)成本控制，Q2銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降0.41pct。扣非凈利率為11.79%，同比+0.30pct。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)致使需求下滑，省外擴(kuò)張不及預(yù)期等