>> 中泰證券-中國核電(601985)核電發(fā)展穩(wěn)中有升，龍頭企業(yè)充分受益-240823
| 上傳日期： |
2024/8/23 |
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| 3424KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳鼎如,殷通 |
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中國核能電力股份有限公司（下稱“中國核電”）系中國核電事業(yè)的開拓者，是中國核工業(yè)集團（以下簡稱“中核集團”）旗下唯一核電運營平臺。公司系我國核電運營商的雙寡頭之一，收購中核匯能有限公司（以下簡稱“中核匯能”）后積極布局新能源業(yè)務，目標打造世界一流清潔能源服務商。1）核電重啟致使公司裝機容量穩(wěn)步提升：我國自2019年重啟核電后，公司充分受益于核電核準節(jié)奏加快，截至2023年年末，公司控股25臺核電運行機組，都保持安全穩(wěn)定運行，裝機容量2375.0萬千瓦，其中WANO滿分機組18臺，綜合指數(shù)平均分98.22；2024-2029年間預計商運11臺機組，合計裝機容量1263.2萬千瓦，裝機容量穩(wěn)定提升。2）中核匯能2025年預計在運裝機容量3000萬千瓦：公司2023年在運光伏裝機容量1256.44萬千瓦，在運風電裝機容量595.15萬千瓦，預計至2025年公司在運裝機容量3000萬千瓦，快速增長。3）戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)前瞻布局。三業(yè)并舉，公司具備較好的業(yè)績穩(wěn)定性和成長性。
核電行業(yè)迎來景氣拐點，公司年度投資計劃繼續(xù)增加。2016-18年三年核電零核準后，2019年重啟核準，21年政府工作報告轉為“積極”，2022-2024年連續(xù)三年核準超過兩位數(shù)的商用核電機組（分別為10、10、11臺機組），或顯示我國核電建設進入穩(wěn)定批復周期，預計我國核電有望按照年均建設8-10臺機組穩(wěn)步推進。單臺“華龍一號”價值量約186億元，按年均9臺測算，每年核電市場空間約1674億元。根據(jù)我們梳理，截至2024年7月26日，仍有13臺機組待核準，5臺機組待環(huán)評，2024年8月19日核準其中11臺。先進核能方面，四代核電中，霞浦鈉冷快堆商用示范1/2號機組開工，石島灣高溫氣冷堆機組已經(jīng)商運，甘肅熔鹽堆進入試運行。核能各條線工作依次展開，顯示核電行業(yè)景氣度較高。根據(jù)公司發(fā)展規(guī)劃和2024經(jīng)營計劃，2024年投資計劃總額為1215.53億元（2023年800.17億元，同比+52%），主要用于核電、核能多用途、新能源、單項固定資產(chǎn)投資項目和參控股資本金注入、收購項目等。同時全國社會保障基金理事會（下稱“社保基金會”）參與認購公司定向增發(fā)項目，顯示對核電事業(yè)的長期看好，公司有望充分受益。
裝機容量確定性增長，盈利能力有望持續(xù)提升。1）電量：在建項目有序轉為商運，裝機容量確定。2019-2023年公司核電上網(wǎng)電量持續(xù)提升，CAGR為8.26%；利用小時數(shù)穩(wěn)中有進，2023年利用小時數(shù)為7852小時。2024-2029年間預計商運11臺機組，合計裝機容量1263.20萬千瓦，核電核準有望按照每年8-10臺持續(xù)，長期增長趨勢確定。2）電價：市場化交易程度不斷加深。2019-2023年，公司核電市場電比例由33.71%增長到42.56%，對平均上網(wǎng)電價的影響不斷增強。3）成本：營業(yè)成本結構穩(wěn)定。2023年公司營業(yè)成本中折舊、燃料及其他材料、電廠運維、人員、其他占比分別為38.67%、22.19%、11.72%、13.72%、13.70%。其中折舊主要來自核電機組固定資產(chǎn)折舊，與投運機組規(guī)模掛鉤。燃料方面，公司通過與母公司下屬燃料采購企業(yè)和組件加工企業(yè)簽訂長期協(xié)議，有效鎖定燃料采購數(shù)量和價格，保障燃料成本結構穩(wěn)定。
盈利預測與投資評級：我們預計2024-2026年公司營業(yè)收入分別為805.60、873.08、938.93億元，同比增長7.47%、8.38%、7.54%；歸母凈利潤分別為112.33、124.59、135.97億元，同比增長5.74%、10.91%、9.14%，對應EPS分別為0.59、0.66、0.72元，對應PE分別為19.2X/17.3X/15.9X。公司作為核電核心運營商，地位穩(wěn)固，核電機組商運穩(wěn)定，盈利能力持續(xù)提升，同時受益于新能源裝機并網(wǎng)，業(yè)績有望持續(xù)增長。目前估值低于可比公司，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：電力價格波動，裝機進度不及預期，核電機組運行風險，公開信息滯后或更新不及時風險
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