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事項(xiàng)：
　　國(guó)信證券公告，籌劃通過(guò)換股的方式收購(gòu)萬(wàn)和證券53%的股權(quán)。
　　觀點(diǎn)：
　　萬(wàn)和證券實(shí)控人為深圳國(guó)資委，穿透后持股比例超92%。國(guó)信證券實(shí)控人亦為深圳國(guó)資委，穿透后實(shí)控人及其一致行動(dòng)人持股比例為55.75%。
　　萬(wàn)和證券業(yè)務(wù)規(guī)模不大，2023年凈資產(chǎn)為54.5億元（國(guó)信證券為1132億元），凈利潤(rùn)為0.6億元（國(guó)信證券為64億元）。
　　收入結(jié)構(gòu)上，萬(wàn)和證券投行業(yè)務(wù)具有一定優(yōu)勢(shì)，2023年收入占比為16%，但萬(wàn)和證券總體業(yè)務(wù)體量不大，投行業(yè)務(wù)收入為0.8億元（國(guó)信證券為13.6億元）。
　　假設(shè)以1.1倍行業(yè)平均PB估值作為萬(wàn)和證券公允定價(jià)估算，萬(wàn)和證券估值或?yàn)?0億元，國(guó)信證券總市值為869億元。若以此換股比例估算，深圳國(guó)資及其一致行動(dòng)人持有國(guó)信證券持股比例可提升至57.31%。國(guó)信證券凈資產(chǎn)或可提升至1191億元（是原凈資產(chǎn)的1.05倍）。
　　總體而言，此次股權(quán)合并是深圳國(guó)資委旗下金融主體的整合調(diào)整，有助于降低中小券商的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
　　本次并購(gòu)市場(chǎng)并無(wú)預(yù)期，有望在低位繼續(xù)發(fā)酵及帶動(dòng)券商并購(gòu)主題。
　　持續(xù)推薦：國(guó)泰君安、湘財(cái)股份、西部證券、方正證券、國(guó)聯(lián)證券、國(guó)投資本、興業(yè)證券、廣發(fā)證券，建議關(guān)注：海通證券、財(cái)通證券、指南針、國(guó)盛金控、東興證券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、創(chuàng)新改革節(jié)奏低于預(yù)期、利率較大波動(dòng)。