>> 招銀國際-招財日報：每日投資策略-240827
| 上傳日期： |
2024/8/27 |
大?。?/td>
| 626KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招銀國際 |
| 評級： |
-- |
作者： |
-- |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司點評
拼多多(PDDUS,買入，目標價：187.9美元) - 2Q利潤超預(yù)期；市場對轉(zhuǎn)弱的前瞻指引反應(yīng)過度或致投資機會出現(xiàn)
PDD控股于8月26日公布了2Q24業(yè)績：收入同比增長86%（2Q23：66%；1Q24：131%）至971億元人民幣，略低于彭博一致預(yù)期3%。在線營銷服務(wù)及其他和交易服務(wù)費均比預(yù)期低3%，我們認為這可以歸因于行業(yè)競爭加劇，但市場或已部分預(yù)期。非GAAP凈利潤同比增長126%至344億元人民幣，較市場預(yù)期高出14%，我們認為這是由于毛利率的提升，得益于Temu半托管業(yè)務(wù)模式的收入貢獻增加，以及銷售和市場支出較預(yù)期更優(yōu)。我們認為，管理層對前景展望轉(zhuǎn)弱和對看似吝嗇的股東回報政策的重申影響了市場情緒，并導(dǎo)致股價下跌。然而，堅實的盈利增長（2H24E/2024E非GAAP凈利潤同比增長66%/100%），得益于Temu業(yè)務(wù)的單位經(jīng)濟效益提升，以及核心國內(nèi)業(yè)務(wù)可能較擔(dān)憂取得更好的盈利增長（2023-26年預(yù)期的營業(yè)利潤年復(fù)合增長率或有望達15%）或有望支撐市場情緒和估值的復(fù)蘇。我們將基于SOTP估值法的目標價略微下調(diào)至每股187.9美元（前值：192.7美元），對應(yīng)15倍24E非GAAPPE。維持買入評級。（鏈接）
九毛九(9922 HK，持有，目標價：2.64港元) -宏觀壓力仍存，但太二和慫都在積極改革
2024年上半年業(yè)績符合預(yù)期。九毛九集團的銷售同比增長6%至31億元，符合預(yù)期，凈利潤同比下降67%至7,200萬元，略好于預(yù)期。毛利率上升至64.2%，但員工成本較高。各個品牌都出現(xiàn)同店銷售下滑，導(dǎo)致餐廳層面經(jīng)營利潤率同比大幅下降。
7月至8月同店銷售仍然承壓，但4季度仍有可能改善。管理層提到，由于去年的高基數(shù)，7月至8月的同店銷售下跌與第2季度相近，環(huán)比來說，因為季節(jié)性，翻坐率有所改善。展望4季度，同店銷售下降幅度仍然有可能收窄。
2024財年開店計劃保持不變，加盟業(yè)務(wù)增長迅速。公司計劃在2024財年開設(shè)80到110家太二和25家慫火鍋的新店。而加盟業(yè)務(wù)有望成為新的收入來源，上半年已有8家太二和12家山外面店鋪，預(yù)計下半年將增加到10家和25家。
盡管宏觀經(jīng)濟疲軟，太二和慫火鍋的轉(zhuǎn)型正在取得積極進展。盡管太二受到客流減少、購物中心競爭加劇以及顧客消費更為謹慎的影響，但公司仍然積極改革，當中包括：1）主動降低在收入相對較低的地區(qū)（如中國東北）的平均售價，推出了更多由黑魚制成的經(jīng)濟實惠的產(chǎn)品，2）通過推出川菜和非辣菜品來擴大了客戶群，這些新產(chǎn)品目前反響良好（點擊率較高），另外也增加了更多的單人餐外賣選擇，3）推出專注于外賣服務(wù)的店型（截至8月，已有43家門店）。展望2024年下半年，太二將調(diào)整戰(zhàn)略，更加注重產(chǎn)品質(zhì)量的提升，而不是降低價格。在利潤率方面，我們認為在2024年下半年也會出現(xiàn)一些利好，包括：1）毛利率保持穩(wěn)定，得益于較低的采購價格，并且隨著促銷力度的減少，進一步提升的可能性也大，2）自2024年5月起，門店員工數(shù)量開始優(yōu)化，太二單店員工人數(shù)已減少至約20人；3）推出新的激勵機制，像區(qū)域經(jīng)理、店長和后廚經(jīng)理將獲得更多的利潤分成，預(yù)計這將提高員工的積極性和整體效率。慫火鍋也通過推出更多湯底口味和新產(chǎn)品擴大目標客群，并通過在現(xiàn)有區(qū)域內(nèi)開設(shè)新店來提升效率。
維持“持有”評級，但目標價下調(diào)至2.64港元，基于9倍2025財年預(yù)測市盈率。我們對2024至2026財年的凈利潤預(yù)測進行了微調(diào)，分別下調(diào)3%、上調(diào)6%和下調(diào)3%。現(xiàn)價估值為18倍2024財年預(yù)測市盈率和9倍2025財年預(yù)測市，考慮到2023至2026財年9%的銷售年復(fù)合增長率，估值仍然略貴。（鏈接）
|
|
