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國內(nèi)裝載機(jī)龍頭邁向全球，盈利水平持續(xù)改善
　　公司產(chǎn)品覆蓋土石方機(jī)械、工程機(jī)械零部件、預(yù)應(yīng)力機(jī)械，2023年裝載機(jī)行業(yè)第一，挖機(jī)國內(nèi)市占率突破11%，有望持續(xù)受益于國內(nèi)需求復(fù)蘇與海外出口高增。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為13.40/17.91/22.53億元，EPS分別為0.68/0.90/1.14元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14.0/10.5/8.3倍，公司估值低于行業(yè)可比公司平均水平。公司是國內(nèi)裝載機(jī)龍頭，鋰電化、國際化、混改三重邏輯共振，公司挖掘機(jī)、裝載機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)向好，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　引領(lǐng)裝載機(jī)電動(dòng)化浪潮，推動(dòng)多產(chǎn)品電動(dòng)化率提升
　　裝載機(jī)工況場景固定、設(shè)備相對(duì)集中、充電站建設(shè)難度較低，電動(dòng)裝載機(jī)環(huán)保屬性強(qiáng)、全生命周期成本低，近年來發(fā)展迅速，工程機(jī)械協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年5月全行業(yè)銷售電動(dòng)裝載機(jī)1250臺(tái)，同比增長408.13%。公司引領(lǐng)裝載機(jī)電動(dòng)化浪潮，電動(dòng)裝載機(jī)產(chǎn)品覆蓋完善，未來有望持續(xù)受益。
　　歷經(jīng)二十余年全球化布局，出海加速公司成長
　　2002年，柳工開啟全球布局道路，截至2023年公司通過300多家經(jīng)銷商的2700多個(gè)網(wǎng)點(diǎn)為海外客戶提供銷售和服務(wù)支持。2023年公司在中國境外收入114.62億元（yoy+41%），隨著公司加速出海，未來成長有望加快。
　　混改+股權(quán)激勵(lì)增強(qiáng)內(nèi)生動(dòng)力，發(fā)行可轉(zhuǎn)債實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能優(yōu)化
　　2022年公司完成混改并整體上市，實(shí)現(xiàn)股權(quán)優(yōu)化。2023年，公司發(fā)布股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，首次授予股票期權(quán)數(shù)量5314萬份，激勵(lì)對(duì)象覆蓋公司核心員工，并設(shè)立業(yè)績考核指標(biāo)，大大激發(fā)員工積極性。2023年3月，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債30億元用于工廠升級(jí)、零部件產(chǎn)能擴(kuò)張、“三化”研發(fā)，進(jìn)一步增強(qiáng)整體制造能力，通過混改+股權(quán)激勵(lì)+募資擴(kuò)產(chǎn)，公司綜合競爭力大大增強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；電裝發(fā)展不及預(yù)期；海外拓展不及預(yù)期。