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投資要點(diǎn)
　　凈利潤+309%略超預(yù)期，歸母凈利同增297%貼近預(yù)期上限，年中分紅74.5%
　　24H1收入35億，同比+121%，凈利潤4.1億，同比+309%，歸母凈利4億，同比+297%。原預(yù)告凈利潤同增286%-306%，實(shí)際同增309%。年中分紅每股派息0.75人民幣，合計(jì)2.99億，派息率74.5%。
　　毛利率增至76.5%，受益DTC占比提升，凈利率增至11.8%
　　24H1毛利率76.5%，同比+7.5pp，凈利率11.8%，同比+5.4pp。銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為57.6%/3.2%/2.2%，同比分別+4pp/-4pp/-1pp。
　　按品牌拆分，84%韓束+4%一葉子+5%紅色小象+4.6%一頁
　　分品牌來看，韓束收入29.3億，同比+185%，高增勢能延續(xù)；一葉子收入1.3億，同比-39%；紅色小象收入1.7億，同比-8%，跌幅收窄；一頁收入1.6億，同比+173%，第二增長曲線成長迅速；其他品牌收入1.2億，同比+8%。
　　韓束天貓開啟高增，紅色小象跌幅收窄，一葉子品牌煥新，一頁增長迅速
　　 1）韓束：GMV抖音34.4億，穩(wěn)坐美妝TOP1，線上全渠道同比+223%，其他電商平臺亦高增，天貓官旗同增191%，京東同增434%，唯品會同增90%，拼多多同增261%。紅蠻腰全渠道銷量超1000萬套，白蠻腰銷量超150萬套。紅蠻腰2.0、新品活膚水上半年上市。同時(shí)8月23日官宣抗老新品X肽超頻霜和X肽超頻眼霜，添加自研成分X肽＆環(huán)六肽復(fù)合體。新品X肽打破套盒模式，采用大單品模式，適配天貓平臺特性，我們看好韓束在天貓的成長潛力。
　　2）一葉子：開啟品牌煥新，提出全新品牌定位“修護(hù)年輕自愈力”，官宣新代言人，以更加年輕簡約的形象面向年輕消費(fèi)者。
　　3）紅色小象：打磨兒童彩妝產(chǎn)品，豐富宇宙奇趣兒童彩妝產(chǎn)品線，同時(shí)圍繞中大童學(xué)齡市場的核心戰(zhàn)略推出嬰童、青少年的專屬護(hù)理產(chǎn)品。
　　4）一頁：線上抖音＆天貓＆京東GMV均三位數(shù)以上增長，線下合作超6000家母嬰專賣店，新布局愛嬰室等母嬰渠道；推出新品嬰童夏季安心霜＆嬰童舒緩特護(hù)防曬乳。
　　成立合資公司負(fù)責(zé)一葉子線上運(yùn)營，24/25/26年關(guān)聯(lián)交易上限1.1/4.9/7.4億元
　　與杭州芒墾成立合資公司，上美出資1020萬元，占比51%。杭州芒墾實(shí)控人呂澤奇持股99.5%，為呂義雄表兄弟，呂澤奇擁有15年化妝品經(jīng)驗(yàn)，曾帶領(lǐng)某16年創(chuàng)立的品牌在數(shù)年內(nèi)完成超10億GMV業(yè)績。
　　盈利預(yù)測及估值
　　公司是具有多品牌影響力的國貨化妝品龍頭，韓束抖音高增勢能延續(xù)，天貓開啟高增，我們預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利8.7/11.3/14.3億，同比增速88%/31%/26%，當(dāng)前市值僅132億港幣，對應(yīng)PE僅14/11/9倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇/新品推廣不及預(yù)期/渠道拓展不及預(yù)期等