>> 華創(chuàng)證券-仙琚制藥(002332)2024年中報點評：中報符合市場預(yù)期，看好公司經(jīng)營再上臺階-240827
| 上傳日期： |
2024/8/27 |
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| 888KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭辰,王宏雨 |
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事項：
8月26日，公司發(fā)布24年中報。24H1公司收入21.38億元（+0.93%），歸母凈利潤3.40億元（+12.56%），扣非歸母凈利潤3.31億元（+11.78%）。24Q2公司收入11.00億元（-5.25%），歸母凈利潤1.89億元（+11.80%），扣非歸母凈利潤1.86億元（+13.35%）。業(yè)績符合市場預(yù)期。
評論：
原料藥：量增彌補價格下滑，積極修煉內(nèi)功。24H1年原料藥及中間體銷售收入9.1億元（-9%）；其中主要自營原料藥銷售收入4.89億元（-1.2%），意大利子公司銷售收入2.97億元（-15%），仙曜貿(mào)易公司銷售收入1.1億元，其他原料藥貿(mào)易0.12億元?？磫味径?，我們預(yù)計，在自營原料藥價格同比高基數(shù)的情況下，公司憑借自身競爭優(yōu)勢通過銷售量增長基本彌補價格下滑；同時單二季度受海外客戶下游去庫存以及匯率等影響，意大利Newchem短期波動。我們預(yù)計在非規(guī)范市場產(chǎn)品價格見底、下游客戶去庫存基本結(jié)束，并隨著公司規(guī)范市場訂單落地，原料藥業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)中長期穩(wěn)健增長與盈利提升。
制劑端：國內(nèi)制劑方面，24年上半年銷售調(diào)整成效顯著。2024H1制劑銷售收入12.15億元（+10.6%），其中制劑自營產(chǎn)品銷售收入11.63億元（+9%）。分領(lǐng)域看，公司婦科計生類收入2.33億元（-1%），麻醉肌松類收入0.63億元（+28%），呼吸類收入3.93億元（+30%），皮膚科產(chǎn)品1.2億元（+26%），普藥收入3億元（-6%）。從二季度情況看，我們預(yù)計公司制劑收入同比或接近雙位數(shù)增長，我們認(rèn)為這反映了：1）目前公司制劑業(yè)務(wù)正從核心品種集采負(fù)面影響逐步走出；2）公司的制劑銷售體系調(diào)整成效逐漸顯現(xiàn)。展望2024年，公司銷售體系和銷售渠道調(diào)整基本完成，多款新品種（婦科、麻醉等）持續(xù)放量，國內(nèi)制劑有望持續(xù)為公司貢獻較好的業(yè)績拉動力。
制劑出口方面，今年5月公司潑尼松龍片獲得美國FDA批準(zhǔn)，是公司首個獲得FDA批準(zhǔn)的制劑產(chǎn)品，打開公司制劑出海的新局面。
投資建議：我們預(yù)計2024-2026年公司歸母凈利潤為6.67、8.30和10.30億元，同比增長18.5%、24.3%和24.1%，EPS分別為0.67、0.84和1.04元。當(dāng)前股價對應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為17、14和11倍?？紤]到公司明確較快的增長前景，以及甾體激素賽道高壁壘、玩家少、空間大的天然優(yōu)勢，我們認(rèn)為應(yīng)適當(dāng)給予較高的估值水平，參考可比公司估值，給予2024年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價17元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：1、楊府原料藥基地產(chǎn)能利用率提升節(jié)奏不達預(yù)期。2、麻醉、呼吸科等制劑研發(fā)進度不達預(yù)期。3、原料藥產(chǎn)品競爭加劇。
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