>> 光大證券-九毛九(9922.HK)2024年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：上半年業(yè)績(jī)承壓，建議持續(xù)跟蹤調(diào)整進(jìn)展-240827
| 上傳日期： |
2024/8/27 |
大?。?/td>
| 509KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
陳彥彤,聶博雅,汪航宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
事件：九毛九發(fā)布2024年中期業(yè)績(jī)，24H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.64億元，同比+6.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7229.1萬(wàn)元，同比-67.5%。
需求疲軟下，上半年量?jī)r(jià)齊跌。24H1太二/慫火鍋/九毛九/其他品牌分別實(shí)現(xiàn)收入22.48/4.31/2.92/0.92億元，同比+2.7%/+22.5%/-8.1%/+339.2%。24H1太二/慫火鍋/九毛九門(mén)店層面經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別為13.8%/8.6%/16.9%，同比-7.5/-5.1/-2.3pcts。
1）太二：24H1凈增加門(mén)店36家，全國(guó)門(mén)店總數(shù)達(dá)到614家；翻座率為2.7次/天，較23H1翻座率（3.1次/天）同比下降；翻臺(tái)率為3.8次/天，同比23H1（4.3次/天）下降0.5次/天；客單價(jià)同比下降4元至71元，主要系公司考慮到市場(chǎng)狀況及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局等因素，調(diào)整菜單結(jié)構(gòu)及菜品價(jià)格。24H1太二同店收入同比-15.5%。
2）慫火鍋：24H1凈增門(mén)店11家；翻座率為2.0次/天，較23H1翻座率（2.8次/天）下降0.8次/天；翻臺(tái)率為2.9次/天，同比23H1（3.9次/天）下降；客單價(jià)同比下降11至110元。24H1慫火鍋同店收入同比-34.7%。
3）九毛九：24H1凈關(guān)閉5家門(mén)店；翻座率為1.8次/天，較23H1翻座率（1.7次/天）增加了0.1次/天；翻臺(tái)率2.8次/天，同比23H1持平；客單價(jià)同比下降3元至56元。24H1九毛九同店收入同比-8.5%。
4）其他品牌：公司于24H1和24年7月分別出售那未大叔是大廚品牌和三間位于中國(guó)內(nèi)地的賴(lài)美麗餐廳，以維持餐廳品牌的最優(yōu)組合。并于24年2月推出新品牌山外面，提供貴州風(fēng)味酸湯火鍋，該品牌上半年翻臺(tái)率表現(xiàn)較好，為5.5次/天。
門(mén)店擴(kuò)張致員工成本占比顯著提升。24H1公司原材料成本/員工成本/租金及相關(guān)開(kāi)支占收入比分別為35.8%/29.2%/2.2%，同比-0.4/+4.3/-0.1pcts。原材料成本占比同比下降，主要系原材料采購(gòu)成本減少；員工成本占比同比提升較多，主要系餐廳網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張導(dǎo)致餐廳層面員工數(shù)量增加，以及為今年底即將投產(chǎn)的南沙中央廚房?jī)?chǔ)備工作人員。后續(xù)隨著AI技術(shù)的不斷應(yīng)用，以及人員調(diào)整的推進(jìn)，預(yù)計(jì)下半年員工成本占比將有所改善。綜合來(lái)看，24H1公司歸母凈利率為2.4%，同比-5.4pcts。
全年開(kāi)店指引下調(diào)，持續(xù)跟蹤調(diào)整進(jìn)展?？紤]到當(dāng)前餐飲消費(fèi)疲軟，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司下調(diào)24年全年開(kāi)店指引：慫火鍋計(jì)劃全年新開(kāi)25家（年初目標(biāo)為35-40家）；太二計(jì)劃全年在中國(guó)內(nèi)地新開(kāi)80家自營(yíng)門(mén)店（年初目標(biāo)為80-100家），計(jì)劃在中國(guó)內(nèi)地以外新開(kāi)13家自營(yíng)門(mén)店（年初目標(biāo)為15-20家）。為降低經(jīng)營(yíng)杠桿，24年2月3日公司宣布開(kāi)放太二及山外面的加盟，以加快太二的區(qū)域及國(guó)際擴(kuò)張，并探索新的品牌擴(kuò)張模式。
面對(duì)當(dāng)前疲軟的餐飲需求，公司積極調(diào)整以適應(yīng)市場(chǎng)變化。1）太二：產(chǎn)品端，公司將提高產(chǎn)品質(zhì)量，同時(shí)豐富菜單，包括推出不辣的酸菜魚(yú)、北方市場(chǎng)上線(xiàn)黑魚(yú)酸菜魚(yú)。促銷(xiāo)端，開(kāi)展常態(tài)化折扣促銷(xiāo)活動(dòng)，以吸引客流、增加復(fù)購(gòu)。管理端，公司調(diào)整了太二基層管理人員的激勵(lì)制度，使其收入與業(yè)績(jī)掛鉤更緊密；以及拉開(kāi)同一層級(jí)員工的收入差距，以調(diào)動(dòng)積極性。2）慫火鍋：公司進(jìn)行了品牌定位調(diào)整，從“慫重慶火鍋廠(chǎng)”簡(jiǎn)化為“慫火鍋廠(chǎng)”，標(biāo)志著品牌從專(zhuān)注于重慶火鍋轉(zhuǎn)向綜合火鍋市場(chǎng)。圍繞性?xún)r(jià)比路線(xiàn)，慫火鍋豐富鍋底選擇（提供清水鍋），同時(shí)優(yōu)化奶茶容量和價(jià)格，增加食材拼盤(pán)選項(xiàng)。下半年，慫火鍋將深耕華南地區(qū)，尤其是廣東市場(chǎng)，并計(jì)劃關(guān)閉在武漢、南昌、昆明等市場(chǎng)的幾家門(mén)店，利用華南市場(chǎng)的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，為顧客提供高品質(zhì)且性?xún)r(jià)比高的食材。3）九毛九：九毛九致力于成為三代人都喜愛(ài)的品牌，并以此推出多款好吃不貴的菜品、裝修營(yíng)造溫馨的家庭用餐環(huán)境、升級(jí)兒童體驗(yàn)等。今年公司各個(gè)品牌均做出了重要調(diào)整，后續(xù)建議關(guān)注調(diào)整進(jìn)展。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)及餐飲需求恢復(fù)仍有不確定性，上半年公司利潤(rùn)下滑幅度較大，以及公司業(yè)務(wù)正處于調(diào)整期，我們下調(diào)九毛九2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別至2.10/3.16/3.88億元（分別下調(diào)68%/62%/61%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為15x/10x/8x，考慮到公司業(yè)績(jī)短期承壓，但隨著調(diào)整完成，公司作為頭部的連鎖餐飲企業(yè)，仍有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：開(kāi)店速度不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全問(wèn)題。
|
|
