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事件：2024年8月27日，公司發(fā)布24年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營收379.51億元，同比增長5.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.00億元，同比下降2.13%；扣非歸母凈利潤為8.94億元，同比增長5.78%。單季度看，2Q24實(shí)現(xiàn)收入209.45億元，同比增長7.32%；歸母凈利潤5.87億元，同比增長0.60%；扣非歸母凈利潤為5.51億元，同比增長8.46%。
　　公司業(yè)績符合預(yù)期，新華三營業(yè)利潤同比增長13%。1）分業(yè)務(wù)看：24H1 ICT基礎(chǔ)設(shè)施及服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入261億元，同比增長5.43%，營收占比68.92%；IT產(chǎn)品分銷與供應(yīng)鏈服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入136.16億元，同比增長6.26%，營收占比35.88%。2）新華三24H1收入264億元，同比增長5.75%；營業(yè)利潤20億元，同比增長12.91%；凈利潤18億元，同比減少0.17%。新華三國內(nèi)政企業(yè)務(wù)收入202億元，同比增長8.31%；國內(nèi)運(yùn)營商業(yè)務(wù)收入50億元，同比減少4.14%；國際業(yè)務(wù)收入12億元，同比增長9.50%，其中H3C品牌產(chǎn)品及服務(wù)自主渠道業(yè)務(wù)營業(yè)收入為4億元，同比增長61.22%，自有品牌產(chǎn)品與服務(wù)規(guī)模保持高速增長。
　　收入結(jié)構(gòu)變化致毛利率下降，費(fèi)用控制初見成效。24H1研發(fā)費(fèi)用率6.35%，同比下降1.35pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.59%，同比下降0.32pct；銷售費(fèi)用率5.45%，同比下降1.09pct；管理費(fèi)用率1.22%，同比下降0.11pct。公司優(yōu)化組織架構(gòu)、提升運(yùn)營效率，費(fèi)用控制初見成效。費(fèi)用率降低但歸母凈利潤承壓，主因1）公司毛利率下滑1.29pct，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化；2）其他收益3.46億元，同比減少56%，主因政府補(bǔ)助較上年同期減少所致；3）所得稅費(fèi)用1.56億元，同比增加1.21億元，主因新華三匯算清繳退稅減少所致。
　　 ICT多項(xiàng)產(chǎn)品市場份額領(lǐng)先，深耕AI時代算力×連接的落地實(shí)踐。24Q1公司多項(xiàng)產(chǎn)品市場占有率持續(xù)領(lǐng)先。公司在中國以太網(wǎng)交換機(jī)、企業(yè)網(wǎng)交換機(jī)、園區(qū)交換機(jī)市場，分別以34.8%、36.5%、41.6%的市場份額排名第一，在中國數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場份額29.0%，位列第二；中國企業(yè)網(wǎng)路由器市場份額30.7%，位列第二；中國企業(yè)級WLAN市場份額30.3%，位列第一；中國X86服務(wù)器市場份額15.6%，保持市場第二；中國UTM防火墻市場份額22.9%，位列第二。
　　收購進(jìn)展符合預(yù)期，有序推動交易交割。24年7月，紫光國際向國內(nèi)銀行貸款本金總計(jì)不超過人民幣95億元，貸款期限7年。公司目前已取得《經(jīng)修訂和重述的賣出期權(quán)行權(quán)股份購買協(xié)議》項(xiàng)下約定作為本次交易交割先決條件的中國政府機(jī)構(gòu)出具的文件和/或批準(zhǔn)，公司正在積極有序推進(jìn)本次交易交割相關(guān)工作。
　　投資建議：考慮1）公司數(shù)據(jù)中心交換機(jī)快速增長；2）國產(chǎn)芯片逐步放量增強(qiáng)公司AI服務(wù)器業(yè)績確定性；3）運(yùn)營商下半年需求釋放；4）公司費(fèi)用管控成效凸顯；5）公司出海推進(jìn)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為22/27/31億元，當(dāng)前市值對應(yīng)的PE倍數(shù)為25x/21x/18x。維持“推薦”評級。假設(shè)今年完成對新華三完成全資控股，25-26年備考凈利潤為40/47億元，對應(yīng)PE為14/12X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；市場競爭不及預(yù)期。