>> 國泰君安-通策醫(yī)療(600763)2024年半年報點評：種植牙以價換量，蒲公英分院貢獻提升-240827
| 上傳日期： |
2024/8/27 |
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| 1028KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
丁丹,趙峻峰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
受外部環(huán)境影響，公司經營增速有所放緩，種植業(yè)以價換量，消費口腔短期承壓，蒲公英分院發(fā)展順利，維持增持評級。
投資要點：
維持增持評級?？紤]消費醫(yī)療復蘇節(jié)奏，下調2024~2026年EPS預測至1.22/1.32/1.42元（原為1.30/1.50/1.70元），參考可比公司估值，給予2024年PE 40 X，下調目標價至48.80元，維持增持評級。
業(yè)績符合預期。公司2024年H1實現營業(yè)收入14.11億元（+3.52%），歸母凈利潤3.10億元（+1.77%），扣非凈利潤3.06億元（+4.33%），經營性現金流凈額3.24億元（+10.17%），其中Q2實現營業(yè)收入7.02億元（+2.04%），歸母凈利潤1.37億元（+0.85%），扣非凈利潤1.35億元（+4.49%），業(yè)績符合預期。毛利率40.83%（-0.53pct），凈利率26.06%（-0.26pct），近年來公司處于擴張期，在持續(xù)增加投入以及當前客單價不斷變化的影響下仍然保持了毛利率與凈利率的穩(wěn)定。
種植牙以價換量，消費類短期承壓。2024H1口腔醫(yī)療門診量171萬人次（+8.2%）。分業(yè)務看，種植收入2.55億元（+11.3%），種植牙顆數同比增長41%，集采政策落地后實現以價換量，下半年有望繼續(xù)放量。種植牙放量帶動修復和大綜合業(yè)務穩(wěn)健增長，修復收入2.22億元（+2.8%），大綜合收入3.85億元（+4.2%）。消費類口腔項目仍短期承壓，正畸收入2.13億元（-4.7%），兒科收入2.40億元（-1.1%）。
蒲公英分院保持快速增長，貢獻持續(xù)提升。截至2024H1公司旗下84家醫(yī)療機構，其中浙江省內開業(yè)63家，另有10余家正在籌建中。浙江省內營收12.85億元（+3%，占比91%），省外營收1.25億元（+18%）。公司堅持“總院+分院”模式發(fā)展，各蒲公英醫(yī)院建設、運營情況良好。受蒲公英分流影響，杭口/城西/寧口總院H1收入分別-9%/-6%/+3%，盈利能力保持穩(wěn)定。H1蒲公英分院累計開業(yè)42家，門診人次44.87萬人次（+30%），貢獻收入3.25億元（+20%，占比25%），貢獻凈利潤3954萬元（+66%），毛利率30%（+3pct），凈利潤率12.2%（+3.5pct），新開醫(yī)院逐漸進入營收、利潤貢獻階段，未來有望保持增長勢頭。醫(yī)院擴張穩(wěn)步推進，24H2計劃交付蒲公英分院6家，濱江院區(qū)有望10月開業(yè)，紫金港院區(qū)有望24年底試營業(yè)，新城西院區(qū)有望2025年完成搬遷。
風險提示：消費類醫(yī)療恢復不及預期，醫(yī)院擴張低于預期
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