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事件：8月27日，國家統(tǒng)計(jì)局公布今年7月工業(yè)企業(yè)利潤情況。1—7月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額40991.7億元，同比增長3.6%。1—7月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入75.93萬億元，同比增長2.9%；發(fā)生營業(yè)成本64.79萬億元，增長3.0%；營業(yè)收入利潤率為5.4%，同比提高0.04個(gè)百分點(diǎn)。
　　 7月工業(yè)企業(yè)利潤答卷中“新質(zhì)”的含量依舊頗高。工業(yè)企業(yè)利潤同比增速從6月的3.6%小幅提升至7月的4.1%，增速提升的背后主要是由與“新質(zhì)生產(chǎn)力”更相關(guān)的中游行業(yè)主導(dǎo)。7月上、中、下游工業(yè)企業(yè)利潤同比增速分別為0.2%、7.8%、3.5%，若考慮兩年復(fù)合增速的話分別為-9.7%、11.2%、-8.1%，中游行業(yè)的“脫穎而出”離不開科技創(chuàng)新政策的支持。
　　中游行業(yè)又是由哪些板塊予以支撐？中游行業(yè)里，7月增速跑在最前的兩大板塊分別為運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)及電子設(shè)備制造業(yè)，同時(shí)這兩大板塊的7月出口增速也偏強(qiáng)。這說明設(shè)備制造業(yè)利潤增速的提升不僅與科技、設(shè)備更新改造等相關(guān)政策的推出有緊密聯(lián)系，且“出口熱”的經(jīng)濟(jì)形勢也為這些行業(yè)利潤打開了上行空間。相同的邏輯也可以映射到通用設(shè)備制造業(yè)身上——受設(shè)備更新改造及出口表現(xiàn)較好的影響，7月通用設(shè)備制造業(yè)利潤增速也取得了8.1%的好成績。
　　下游行業(yè)利潤表現(xiàn)明顯分化。7月下游行業(yè)利潤表現(xiàn)分化明顯——錄得正增速的行業(yè)包括酒、飲料和精制茶制造業(yè)（7月利潤增速為27.3%，下同），紡織業(yè)（13.9%），家具制造業(yè)（57.1%）等；而錄得負(fù)增速的行業(yè)包括醫(yī)藥制造業(yè)（-13.6%），汽車制造業(yè)（-14.2%），娛樂用品制造業(yè)等（-3.6%）。我們認(rèn)為部分下游行業(yè)利潤表現(xiàn)主要受消費(fèi)影響，譬如利潤增速已連續(xù)三個(gè)月為負(fù)的汽車制造業(yè)，背后主因是近期車市進(jìn)入傳統(tǒng)“淡季”、產(chǎn)銷節(jié)奏略有放緩所致。
　　三因素框架來看，生產(chǎn)和利潤率是支撐。量、價(jià)、利潤率拆解來看，7月表現(xiàn)為“量上價(jià)下、利潤率正增”的形勢，尤其是生產(chǎn)的優(yōu)異表現(xiàn)成功拉動了工業(yè)企業(yè)利潤上行。工業(yè)生產(chǎn)偏強(qiáng)與中游公用事業(yè)板塊的較高利潤增速“不謀而合”。不過，工業(yè)生產(chǎn)已成為企業(yè)利潤拉動項(xiàng)長達(dá)27個(gè)月之久，結(jié)合二季度工業(yè)產(chǎn)能利用率仍低于過去四年均值的情況來看，后續(xù)工業(yè)廠商生產(chǎn)動能是否會弱化、工業(yè)生產(chǎn)進(jìn)度是否會放緩的問題值得關(guān)注。
　　 “佳訊”是7月私營企業(yè)利潤表現(xiàn)相對強(qiáng)勢。7月國有企業(yè)、股份制企業(yè)、私營企業(yè)、外資的利潤同比增速分別為5.9%、4.4%、9.9%、4.2%（兩年復(fù)合增速分別為-5.3%、-0.8%、9.6%、-3.2%），私營企業(yè)利潤增速表現(xiàn)相對強(qiáng)勢。不過這與7月PMI數(shù)據(jù)傳達(dá)出來的信號似乎有些“矛盾”：7月中、小型企業(yè)PMI分別為49.4%（環(huán)比-0.4pct）、46.7%（環(huán)比-0.7pct），不僅均處于榮枯線之下、且均呈現(xiàn)邊際下行趨勢。究其原因，我們認(rèn)為帶動私營企業(yè)利潤增速上升的主要驅(qū)動因素并非完全是民營企業(yè)信心的回歸，或許更在于私營企業(yè)的“降本”效果更佳——對比起其他企業(yè)類型，雖然私營企業(yè)每百元營收中的費(fèi)用和成本絕對值規(guī)模更高，但其下降幅度更大，更利好利潤表現(xiàn)。
　　補(bǔ)庫趨勢進(jìn)一步顯現(xiàn)，不過重新進(jìn)貨或許更偏被動。根據(jù)工業(yè)企業(yè)營收和產(chǎn)成品存貨的走勢來看，目前庫存周期處于主動補(bǔ)庫初期的位置。不過值得注意的是，7月工業(yè)營收同比增速上升幅度明顯小于產(chǎn)成品存貨同比增速上升幅度。這說明目前需求端的復(fù)蘇尚未完全企穩(wěn)，在需求相對偏弱的情況下，進(jìn)入補(bǔ)庫或許更多依靠的是已有庫存的消耗，或者說這一輪補(bǔ)庫更偏被動。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：未來政策不及預(yù)期；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢變化超預(yù)期；出口變動超預(yù)期。