>> 浙商證券-杭氧股份(002430)點評報告：二季度業(yè)績同比跌幅收窄，期待氣價回升-240827
| 上傳日期： |
2024/8/27 |
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| 813KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王華君,張楊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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事件：
1、據(jù)公告，公司2024年上半年實現(xiàn)營收67億元，同比增長4%；歸母凈利潤4.4億元，同比下滑17%；扣非歸母凈利潤4.1億元，同比下滑19%。2024年第二季度，公司營收34億元，同比增長8%；歸母凈利潤2.3億元，同比下滑6%；扣非歸母凈利潤2.1億元，同比下滑11%。
2、據(jù)公告，公司擬收購方大特鋼空分資產(chǎn)并新建2套3萬方空分裝置。
公司2024年第二季度業(yè)績同比跌幅收窄，期待未來氣價回升
2024年第二季度營業(yè)收入為34億元，同比增長8%，好于一季度（同比增長0.5%）；第二季度歸母凈利潤為2.3億元，同比跌幅6%，較一季度（同比跌幅26%）有所收窄。分產(chǎn)品看，2024年上半年公司氣體銷售40億元，同比持平，收入占比60%，毛利率18.4%，同比降低2.7pct；空分設備收入23億元，增長19%，收入占比34%，毛利率25.4%，同比降低6.2pct。
石化及外貿(mào)設備訂單創(chuàng)新高，氣體板塊由量變轉為質變
根據(jù)公司半年報，公司設備訂單金額37.81億元，其中石化設備訂單7.63億元，創(chuàng)歷史新高?？辗衷O備外貿(mào)額超過去年全年，簽訂了印度、墨西哥等大單。在氣體業(yè)務板塊，公司致力于優(yōu)化提升對外投資和并購能力，由數(shù)量擴張轉向質量優(yōu)先。在管理方面，公司力爭數(shù)據(jù)治理全覆蓋，持續(xù)優(yōu)化管理體系。
杭氧股份：邁向中國工業(yè)氣體龍頭！國產(chǎn)替代，打造全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢
近年來公司管道氣業(yè)務加速，存量運營市場份額為10%，新簽氣體運營市場的份額40-50%。預計2025年底公司運營氣體規(guī)模超300萬方，2022-2025年氣體業(yè)務收入的復合增速達23%，2025年公司氣體業(yè)務收入占比超過75%。
2022年股權激勵計劃完成授予，預計2023-2024年凈利潤穩(wěn)健增長
股權激勵分三年期解禁，分別為相應授予的限制性股票完成登記之日起24、36、48個月，解鎖比例分別40%、30%、30%。股權激勵業(yè)績（指扣非歸母凈利潤）解鎖條件：以2018-2020年扣非歸母凈利潤均值為基數(shù)（即6.88億元），2022-2024年增速不低于60%、66%、73%，即11.01、11.43、11.91億元。此外，2022-2024年凈資產(chǎn)收益率分別不低于14%、14.5%、14.5%。
成長路徑：需求增長+市占率提升+盈利能力提升，遠期盈利空間超數(shù)倍
?。?）行業(yè)需求持續(xù)增長：1）工業(yè)氣體市場總需求近2000億元，其中第三方外包市場快速增長，預計外包比例將從2021年的41%提升至2025年的45%。2）2021年中國工業(yè)氣體市場規(guī)模同比增長10%，中國人均氣體消費量占西歐、美國等發(fā)達國家人均氣體消費量的30-40%。預計到2025年中國工業(yè)氣體市場規(guī)模復合增速6-8%。（以上數(shù)據(jù)來源：請參考此前發(fā)布的公司深度報告《杭氧股份深度PPT：國產(chǎn)替代、產(chǎn)品升級，邁向工業(yè)氣體龍頭》2022年7月8日）
?。?）公司市占率提升：國產(chǎn)替代趨勢下，2021年公司在第三方供氣市場的存量份額為9%，增量份額為45%，預計2025年公司第三方市場的份額有望提升1倍；預計遠期公司在第三方存量市場的份額將是2021年的3-4倍（30-40%市占率）。
?。?）公司產(chǎn)品結構升級，盈利能力持續(xù)提升：1）氣體業(yè)務收入占比持續(xù)提升，而氣體業(yè)務的成長性、盈利能力均高于設備業(yè)務。2）氣體業(yè)務中零售業(yè)務的收入占比持續(xù)提升，零售氣盈利能力高于管道氣。3）零售氣體業(yè)務中的電子特氣業(yè)務收入占比將持續(xù)提升，電子特氣業(yè)務的盈利能力遠高于普通工業(yè)氣體零售業(yè)務。
盈利預測及投資建議
公司是國內(nèi)空分設備及工業(yè)氣體的龍頭企業(yè)，技術研發(fā)優(yōu)勢、設備-EPC-氣體運營全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢、體系和管理優(yōu)勢構成公司的核心競爭力。我們預計2024-2026年公司歸母凈利潤分別為12.0、14.5、17.2億元，同比增速分別為1%、20%、19%，對應PE分別為14、11、10倍。維持“買入”評級。
風險提示
控股股東交易不確定性風險，行業(yè)競爭風險及市場風險，氣體價格波動風險。
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