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事件：中國(guó)中車披露2024年半年報(bào)。
　　上半年業(yè)績(jī)亮眼，利潤(rùn)增速高于收入。24H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收900.39億元，同比+3.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利42.01億元，同比+21.40%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利33.60億元，同比+30.08%。
　　鐵路裝備業(yè)務(wù)收入同比高增47%，是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最主要的貢獻(xiàn)來(lái)源。分板塊來(lái)看：鐵路裝備收入約420億元，同比+47%，是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最主要的貢獻(xiàn)來(lái)源；城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施營(yíng)收約164億元，同比-14%，城軌工程收入有所減少；新產(chǎn)業(yè)營(yíng)收約300億元，同比-18%，儲(chǔ)能、風(fēng)能收入有所下降；現(xiàn)代服務(wù)營(yíng)收約16億元，同比-42%，物流和融資租賃業(yè)務(wù)規(guī)模減少。
　　24H1鐵路裝備業(yè)務(wù)營(yíng)收中：動(dòng)車265億，同比+93%；客車26億，同比+109%；貨車47億，同比+15%；機(jī)車81億，同比-14%。上半年動(dòng)車組、客車的增長(zhǎng)比較明顯。
　　鐵路客運(yùn)需求高增拉動(dòng)動(dòng)車組新購(gòu)招標(biāo)，老舊內(nèi)燃機(jī)報(bào)廢帶來(lái)未來(lái)幾年機(jī)車更新需求。2024H1，全國(guó)鐵路累計(jì)發(fā)送旅客20.96億人次，旅客周轉(zhuǎn)量完成7779.52億人公里，同比分別增長(zhǎng)18.4%、14.1%，均創(chuàng)歷史同期新高。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步回升和人員流動(dòng)性的加速，國(guó)內(nèi)鐵路客運(yùn)運(yùn)輸需求日益旺盛。2024H1，全國(guó)鐵路完成固定資產(chǎn)投資3373億元，同比增長(zhǎng)10.6%，刷新歷史紀(jì)錄。2024全年投資額有很大概率重回8000億大關(guān)。機(jī)車方面，根據(jù)國(guó)家鐵路局：自2027年始,達(dá)到報(bào)廢運(yùn)用年限的老舊型鐵路內(nèi)燃機(jī)車全面退出；自2035年始，老舊型鐵路內(nèi)燃機(jī)車全面退出。截至2023年底，我國(guó)機(jī)車保有量2.4萬(wàn)輛。其中，內(nèi)燃機(jī)7800輛，約占35%。我們認(rèn)為未來(lái)幾年內(nèi)燃機(jī)車的報(bào)廢更新也將迎來(lái)機(jī)會(huì)。
　　動(dòng)車組高級(jí)修迎來(lái)集中釋放期，看好存量市場(chǎng)修理的機(jī)會(huì)。24H1，公司鐵路裝備業(yè)務(wù)中鐵路裝備修理改裝業(yè)務(wù)收入約200億元。2020-2023年，該業(yè)務(wù)年度收入分別為319/340/310/334億元。根據(jù)中車的公告，2023年12月至2024年7月，中國(guó)中車簽訂的國(guó)內(nèi)動(dòng)車組維修合同近285億元，已遠(yuǎn)超過(guò)2023年全年的總額。從國(guó)鐵集團(tuán)今年至今的動(dòng)車組高級(jí)修招標(biāo)情況來(lái)看，五級(jí)修占比超60%。如果按照5年進(jìn)入四級(jí)修、10年進(jìn)入五級(jí)修來(lái)測(cè)算的話，2019年之后投入的動(dòng)車組將陸續(xù)迎來(lái)四級(jí)修，2014年之后投入的動(dòng)車組將陸續(xù)迎來(lái)五級(jí)修。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，動(dòng)車組年新增量在2009-2013年期間在100-200組、2014年起采購(gòu)力度加大達(dá)到300組以上。動(dòng)車組五級(jí)修有望迎來(lái)集中釋放期。
　　毛利率穩(wěn)中有升，費(fèi)用率保持穩(wěn)健。24H1，公司毛利率21.41%，同比增加1.97pcts；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別2.36%/6.48%/6.44%/-0.01%，分別同比-1.68pcts/+0.11pcts/+0.95pcts/+0.42pcts。銷售費(fèi)用率的變化，主要是公司會(huì)計(jì)政策的變更，24年起把計(jì)提的質(zhì)保費(fèi)用從本來(lái)的“銷售費(fèi)用”科目計(jì)入了“營(yíng)業(yè)成本”科目；財(cái)務(wù)費(fèi)用率主要受匯率波動(dòng)影響。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入2462.13/2738.54/3072.69億元，同比增長(zhǎng)5.1%/11.23%/12.20%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)137.28/158.86/167.43億元，同比增長(zhǎng)17.22%/15.71%/5.39%；對(duì)應(yīng)PE分別為16.91/14.62/13.87倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　下游需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)鐵集團(tuán)投資力度不及預(yù)期；海外市場(chǎng)拓展進(jìn)度不及預(yù)期。