>> 交銀國際-石藥集團(1093.HK)集采影響大品種銷售，短期業(yè)績不確定性升高，下調(diào)評級至中性-240822
| 上傳日期： |
2024/8/22 |
大小： |
374KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
丁政寧 |
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2Q24業(yè)績受集采拖累，新品銷售不達預(yù)期：1H24收入/凈利潤分別同比增長1.3%/1.8%，其中2Q24同比降9.0%/8.5%。造成業(yè)績下滑的主要原因有：1）京津冀3+N聯(lián)盟集采價格在省級層面聯(lián)動，對津優(yōu)力和多美素銷售額的負面影響大于公司此前預(yù)期，隨著京滬、山東、江蘇等地區(qū)陸續(xù)執(zhí)行聯(lián)動，公司預(yù)計負面影響將持續(xù)至2025年；2）伊立替康脂質(zhì)體、明復(fù)樂等關(guān)鍵新產(chǎn)品放量節(jié)奏不及預(yù)期，整治背景下市場拓展速度較慢。公司預(yù)計，全年新產(chǎn)品合計醫(yī)院端純銷有望達到20億元人民幣，報表端銷售收入接近30億元人民幣。未來公司將聚焦于：1）推動恩必普院內(nèi)和院外市場的DOT延長、以及基層和零售市場的滲透，目前DOT整體在20天左右，零售市場銷售占比不到10%，均有較大改善空間；2）六款產(chǎn)品參加年底醫(yī)保談判，其中RANKL、PD-1、伊立替康脂質(zhì)體等有望獲新增納入，明復(fù)樂有望納入腦梗適應(yīng)癥；3）2H24-2025年再推動10項NDA獲批（包括2項美國NDA，預(yù)計1H25獲批，以及8項中國NDA），盡可能對沖集采影響。
銷售費用率管控出色：2Q24銷售費用率大幅下降5.2ppts至24.9%，得益于更精細化的費用管控和更合理的銷售團隊布局。1H24整體銷售人員略有增加，主要投放在伊利替康、明復(fù)樂和恩必普等品種上。2Q24研發(fā)費用+5.9%（1H24 +10.3%），公司持續(xù)推進多恩達、KN026、白紫II、多西他賽白蛋白、GLP-1等新品種/新適應(yīng)癥的III期研究。公司預(yù)計2024全年銷售費用將同比穩(wěn)定或略降，2024-25每年研發(fā)費用增長10%以上。
集采影響或?qū)⒊掷m(xù)，下調(diào)評級至中性：基于1H24業(yè)績表現(xiàn)以及集采的持續(xù)影響，我們下調(diào)2024-26年凈利潤預(yù)測11-29%，下調(diào)DCF目標(biāo)價至6.30港元，對應(yīng)12.0倍2025年市盈率，與過去三年均值相當(dāng)。公司在費用管控和研發(fā)創(chuàng)新上取得優(yōu)異進展，后續(xù)可重點關(guān)注EGFRADC的早期數(shù)據(jù)和BD推進情況、以及已授權(quán)ADC候選分子的海外開發(fā)情況；但津優(yōu)力、多美素等大品種的集采加劇了短期業(yè)績的不確定性，下調(diào)評級至中性。
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