>> 交銀國際-藥明生物(2269.HK)1H24業(yè)績符合預(yù)期但短期不確定性仍存，維持中性評級-240822
| 上傳日期： |
2024/8/22 |
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| 373KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
丁政寧 |
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公司1H24收入基本符合預(yù)期，新簽后期訂單數(shù)量表現(xiàn)較好，但行業(yè)景氣度波動和外部環(huán)境變化依舊是短期業(yè)績最大的不確定因素。我們下調(diào)公司2024-26年盈利預(yù)測4-19%，下調(diào)DCF目標價至12.3港元，維持中性評級。
業(yè)績短期承壓，下調(diào)盈利預(yù)測和目標價：1H24收入同比增長1.0%，剔除新冠增長7.7%，大致符合此前公司的指引。經(jīng)調(diào)整凈利潤同比下滑20.7%，主因：1）藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)中，1H23一次性大額預(yù)付款帶來約3.7億元營收（人民幣，下同）和3億元毛利，導(dǎo)致基數(shù)較高，1H24經(jīng)調(diào)整毛利率下降2.6個百分點，但公司預(yù)計2H24將收到約5億元大額付款；2）SG&A開支增加2億元，主要由于公司加強BD工作和全球基地運營，以及子公司藥明合聯(lián)作為獨立上市公司的開支增加。公司維持年初指引：1）全年收入和經(jīng)調(diào)整凈利潤高單位數(shù)增長，受益于大額付款和運營效率提升，2H毛利率有望環(huán)比改善；2）全年自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正（1H24流出6億元）、資本開支48億元（1H24投入19億元），2025-26預(yù)計每年資本開支50億元，重點投向新加坡產(chǎn)能擴張。我們下調(diào)盈利預(yù)測，下調(diào)目標價至12.3港元，對行業(yè)短期景氣度和投資情緒繼續(xù)持謹慎態(tài)度，但技術(shù)服務(wù)優(yōu)勢及獨有的CRDMO業(yè)務(wù)模式將幫助公司長期立于行業(yè)龍頭地位。
新簽后期訂單勢頭良好，推動產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升：公司1H24共新簽61個新訂單（其中26個來自藥明合聯(lián)），其中“贏得分子”項目9個（包括3個臨床III期和1個商業(yè)化項目），7月又與一家跨國藥企簽訂4個后期項目，公司預(yù)計年內(nèi)有望再簽訂2個。1H24僅有1個訂單因為地緣政治影響從公司管線中轉(zhuǎn)出。愛爾蘭產(chǎn)能爬坡勢頭良好，隨著新簽海外大訂單裝入愛爾蘭廠房進行生產(chǎn)，公司預(yù)計愛爾蘭1H25盈虧平衡、2026年產(chǎn)能利用率爬升至80%，進而推動公司整體毛利率每年提升1-1.5個百分點。
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