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公司發(fā)布24年中報(bào)，24H1實(shí)現(xiàn)收入3.7億元，同比+32.5%，歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別+14.0%/+17.9%至5500/5384萬(wàn)元，受益于遮陽(yáng)成品快速增長(zhǎng)，收入延續(xù)高增長(zhǎng)。24Q2實(shí)現(xiàn)收入2.0億元，同比+28.2%，歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別+0.17%/+10.6%至3171/3090萬(wàn)元，Q2利潤(rùn)降速主要系跨境電商投流增加，疊加利潤(rùn)率較高的遮陽(yáng)面料增長(zhǎng)降速。
　　遮陽(yáng)成品表現(xiàn)持續(xù)靚麗，遮陽(yáng)面料穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　分產(chǎn)品來(lái)看，24H1陽(yáng)光面料、遮光面料、可調(diào)光面料、遮陽(yáng)成品收入分別同比+6.3%、+8.2%、4.0%、142.5%至0.8、0.9、0.5、1.3億元，遮陽(yáng)面料呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)，發(fā)達(dá)國(guó)家遮陽(yáng)市場(chǎng)滲透率達(dá)70%，快消品屬性凸顯，市場(chǎng)空間廣闊；遮陽(yáng)成品作為公司延伸產(chǎn)業(yè)鏈、培育終端消費(fèi)市場(chǎng)的戰(zhàn)略產(chǎn)品，憑借高性價(jià)比在跨境電商渠道高速發(fā)展，遮陽(yáng)成品成為收入增長(zhǎng)主引擎。
　　毛利率穩(wěn)步向上，費(fèi)用率上升系跨境電商投流增加
　　24H1毛利率同比+3.3pct至41.5%，其中陽(yáng)光面料、遮光面料、可調(diào)光面料、成品窗簾毛利率分別為36.9%/40.4%/33.5%/48.9%，分別較23全年1.8pct/+4.4pct/+0.4pct/+2.3pct，預(yù)計(jì)毛利率提升主要系一方面產(chǎn)能利用率提升推動(dòng)單位成本下降，另一方面毛利率更高的遮陽(yáng)成品增速更快帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。
　　24H1銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+2.6pct/-0.7pct/+0.3pct/+1.4pct至16.2%/5.5%/4.2%/-2.8%，預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率上升系公司為促進(jìn)銷售加大跨境電商平臺(tái)費(fèi)用及廣告開支投入，管理費(fèi)用率下降體現(xiàn)降本增效成果；24H1營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率/歸母凈利率分別同比-1.6pct/-2.5pct至16.9%/15.0%，預(yù)計(jì)盈利能力承壓主要系凈利率較低的遮陽(yáng)成品增速顯著快于凈利率較高的遮陽(yáng)面料，未來(lái)隨著遮陽(yáng)成品高速增長(zhǎng)發(fā)揮正向經(jīng)營(yíng)杠杠，盈利能力有望向上。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　預(yù)計(jì)24-26年公司實(shí)現(xiàn)收入8.4/10.5/12.8億元，同比+32%/26%/22%，歸母凈利潤(rùn)分別為1.2/1.6/2.0億元，對(duì)應(yīng)增速33%/30%/25%，截止2024/8/26市值對(duì)應(yīng)PE為13/10/8X。西大門作為國(guó)內(nèi)功能性遮陽(yáng)材料的龍頭企業(yè)，目前在手訂單2-3月，長(zhǎng)期受益于“國(guó)內(nèi)滲透率+海外市占率”提升，未來(lái)進(jìn)入成長(zhǎng)加速期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；跨境電商業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期