>> 華泰證券-金工深度研究：擴(kuò)散指數(shù)視角下的宏觀周期狀態(tài)-240829
| 上傳日期： |
2024/8/29 |
大?。?/td>
| 2932KB |
| 格式： |
pdf 共27頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
林曉明,陳燁,源潔瑩 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
基于擴(kuò)散指數(shù)刻畫(huà)宏觀周期，建立資產(chǎn)收益與周期狀態(tài)的映射關(guān)系
長(zhǎng)期以來(lái)，經(jīng)濟(jì)周期被認(rèn)為是對(duì)金融市場(chǎng)有一定解釋和預(yù)測(cè)作用的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，自上而下的投資框架或離不開(kāi)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的把握。本篇報(bào)告中，我們將三周期模型與擴(kuò)散指數(shù)相結(jié)合，以期更好地刻畫(huà)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中蘊(yùn)含地周期規(guī)律。結(jié)果顯示，基于經(jīng)濟(jì)指標(biāo)擴(kuò)散指數(shù)間地領(lǐng)先-滯后關(guān)系，我們將宏觀周期劃分為6種狀態(tài)，全球資產(chǎn)收益在不同宏觀周期狀態(tài)下存在分化效果，如股票資產(chǎn)在周期上行的狀態(tài)1~3中表現(xiàn)較好，而在下行的狀態(tài)4~6中表現(xiàn)不佳。資產(chǎn)收益與宏觀狀態(tài)間的映射關(guān)系，或可為投資者提供一個(gè)將經(jīng)濟(jì)周期理論與實(shí)踐應(yīng)用相結(jié)合的投資視角。
擴(kuò)散指數(shù)構(gòu)建方法簡(jiǎn)便，可降低極端值影響
在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)運(yùn)用主成分分析和三周期濾波模型時(shí)，所得結(jié)果易受到極端值的影響，如為擬合“極端”樣本區(qū)間，犧牲了對(duì)其它樣本區(qū)間的擬合精度，或是預(yù)測(cè)結(jié)果趨勢(shì)模糊，難以給出上行或下行判斷。為應(yīng)對(duì)極端值帶來(lái)的挑戰(zhàn)，我們引入擴(kuò)散指數(shù)，它的核心思想是統(tǒng)計(jì)當(dāng)前相對(duì)于上一期增長(zhǎng)指標(biāo)數(shù)量占樣本指標(biāo)總數(shù)量的比例，相比主成分分析，擴(kuò)散指數(shù)具有對(duì)極端值不敏感、樣本指標(biāo)時(shí)間長(zhǎng)度限制較為寬松、周期特征較強(qiáng)以及周期相位相對(duì)領(lǐng)先等優(yōu)勢(shì)，或可作為我們提取全球宏觀周期狀態(tài)的有力工具。
周期上行狀態(tài)下股票、商品表現(xiàn)較強(qiáng)，下行狀態(tài)則利好債券和外匯資產(chǎn)
在普林格時(shí)鐘理論種，經(jīng)濟(jì)周期劃分為6個(gè)階段，不同周期階段的有序輪動(dòng)構(gòu)成股票、債券、商品三類(lèi)資產(chǎn)的牛熊組合。我們基于普林格時(shí)鐘理論的思想，利用宏觀指標(biāo)擴(kuò)散指數(shù)間的領(lǐng)先-滯后關(guān)系，劃分出6種周期狀態(tài)。其中狀態(tài)1~3表征經(jīng)濟(jì)周期上行，狀態(tài)4~6表征經(jīng)濟(jì)周期下行。結(jié)果顯示，股票和商品資產(chǎn)在狀態(tài)1~3中具有較好的收益表現(xiàn)，而債券和外匯資產(chǎn)主要在狀態(tài)4和5時(shí)表現(xiàn)較強(qiáng)。整體來(lái)看，隨著宏觀周期從狀態(tài)1向狀態(tài)6轉(zhuǎn)移，各資產(chǎn)迎來(lái)最佳收益表現(xiàn)的順序?yàn)椋汗善保顟B(tài)1）、商品（狀態(tài)3）、債券（狀態(tài)4）、外匯（狀態(tài)4）。
國(guó)內(nèi)行業(yè)板塊優(yōu)勢(shì)周期狀態(tài)存在差異性，建議關(guān)注順周期資源類(lèi)行業(yè)
基于擴(kuò)散指數(shù)的宏觀周期狀態(tài)刻畫(huà)也可為國(guó)內(nèi)的行業(yè)輪動(dòng)提供一定的參考價(jià)值。結(jié)果顯示，國(guó)內(nèi)不同行業(yè)板塊宏觀周期優(yōu)勢(shì)狀態(tài)存在差異性，具體而言，順周期資源類(lèi)板塊在周期上行的狀態(tài)1~3中收益表現(xiàn)更高，而TMT等具有逆周期屬性的成長(zhǎng)類(lèi)板塊則在狀態(tài)6中勝率表現(xiàn)較佳。根據(jù)7月宏觀數(shù)據(jù)，不論是全樣本周期狀態(tài)還是滾動(dòng)外推預(yù)測(cè)的周期狀態(tài)，均顯示8月宏觀周期將由狀態(tài)2轉(zhuǎn)移至狀態(tài)3，且預(yù)測(cè)9月也將維持狀態(tài)3。從映射關(guān)系的角度看，商品類(lèi)資產(chǎn)或順周期資源類(lèi)行業(yè)或仍具有較高的配置價(jià)值，或可持續(xù)關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：研究觀點(diǎn)基于歷史規(guī)律總結(jié)，歷史規(guī)律可能失效；市場(chǎng)的短期波動(dòng)與政策可能會(huì)干擾對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的判斷；市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期波動(dòng)。資產(chǎn)配置策略無(wú)法保證未來(lái)獲得預(yù)期收益，對(duì)依據(jù)或使用該規(guī)律所造成的后果由投資者自行承擔(dān)。報(bào)告中涉及到的資產(chǎn)不代表任何投資意見(jiàn)，請(qǐng)投資者謹(jǐn)慎、理性地看待。
|
|
