>> 東吳證券-五糧液(000858)2024年中報點評：轉(zhuǎn)作風(fēng)革故鼎新，強執(zhí)行久久為功-240829
| 上傳日期： |
2024/8/29 |
大小： |
702KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫瑜 |
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事件：公司發(fā)布24中報，24H1公司收入506億元，同增11.3%，歸母凈利190.6億元，同增11.9%；對應(yīng)Q2收入、利潤分別同增10.1%、11.5%，符合預(yù)期。
轉(zhuǎn)作風(fēng)強執(zhí)行，高端酒銷售面貌一新。24H1公司普五控量穩(wěn)價策略得到有力執(zhí)行，渠道狀態(tài)顯著提升。1）分產(chǎn)品看：H1公司酒類收入同比增長12.5%，其中高價、中低價酒分別同增11.4%、17.8%。①高價酒H1量價同比+12.1%、-0.6%。24年公司明確八代只減不增，同時加強1618、低度開瓶培育，在1618及文創(chuàng)酒增量貢獻下，高價酒噸價保持穩(wěn)定。同時按969老價格執(zhí)行的普五發(fā)貨預(yù)計將體現(xiàn)到中秋節(jié)前，提價貢獻預(yù)計主要在Q4體現(xiàn)。②中低價酒H1量價同比-24.9%、+54.7%，其中五糧春等系列酒保持增速引領(lǐng)，其他酒(果酒/露酒)等持續(xù)調(diào)整。2）分區(qū)域：24H1公司東部、西部大區(qū)收入分別同增15.7%、16.7%，收入增量分別貢獻18、24億元，期內(nèi)經(jīng)銷商分別變化+13/-36家，預(yù)計主系核心大商銷售進度同比加快，24H1公司前五大客戶銷售同比增加31億元。伴隨公司控貨挺價逐步推進，渠道價格信心修復(fù)，大商合同執(zhí)行進度同比提振。
毛銷差有所回落，正貢獻主要來自管理費率。1）收現(xiàn)端：24H1公司收入+△預(yù)收同增41.2%，主系普五提價促進渠道提前打款，期末合同負債同比/環(huán)比增加45/31億元。24H1公司收現(xiàn)比為98.0%，主系今年春節(jié)靠后導(dǎo)致票據(jù)打款主要在年內(nèi)而非去年底體現(xiàn)。2）利潤端：24H1公司凈利率同比基本持平，Q2單季提升0.2pct，主因管理費率及政府補助季度錯期兌現(xiàn)。①24H1公司毛利率同比+0.6pct，主因酒類收入占比提升（酒類自身毛利率基本持平）。②24H1銷售費率同比+1.1pct，費用增長24.2%，主因廣告費（同比+0.2pct）及促銷費（同比+1.1pct）投入加大，年內(nèi)1618、低度、系列酒現(xiàn)金紅包保持大力度投放。③24H1管理費率同比-0.4pct，主系職工薪酬、辦公經(jīng)費等同比收縮。
盈利預(yù)測與投資評級：年內(nèi)普五動銷保持穩(wěn)健，看好24年量價策略轉(zhuǎn)變?yōu)橹虚L期價格空間打好基礎(chǔ)，同期1618、低度、文化酒等產(chǎn)品多點開花，系列酒品牌營銷高舉高打，預(yù)計有望貢獻積極增量。我們調(diào)整2024-2026年歸母凈利潤至334.1/373.3/424.4億元（前值335、381、428億元），同比+11%/12%/14%，當(dāng)前市值對應(yīng)2024-2026年P(guān)E為13/12/10X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀表現(xiàn)不及預(yù)期、高端競爭加劇而需求疲弱、系列酒渠道管控不及預(yù)期。
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