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上半年收入增長(zhǎng)14%，現(xiàn)金流穩(wěn)健，計(jì)劃實(shí)施不超過(guò)100億港幣股份回購(gòu)。2024上半年公司收入同比增長(zhǎng)13.8%至337.4億元；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)62.6%至77.2億元，其中因聯(lián)營(yíng)公司Amer Sports（亞瑪芬體育）上市權(quán)益攤薄獲得15.8億元一次性收益，此外分占聯(lián)營(yíng)公司利潤(rùn)本期虧損收窄至0.2億元，若將此影響剔除，公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.0%至61.6億元。盈利水平穩(wěn)定，毛利率、費(fèi)用率小幅提升、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率持平。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降10天至114天，庫(kù)存健康度高；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入85.0億元，大于凈利潤(rùn)規(guī)模；中期擬派息118分港幣/股，剔除亞瑪芬上市相關(guān)所得分紅率為50.1%；公司公告在未來(lái)18個(gè)月內(nèi)，實(shí)施不超過(guò)100億港幣的股份回購(gòu)計(jì)劃，體現(xiàn)公司重視股東回報(bào)及對(duì)集團(tuán)未來(lái)發(fā)展充滿信心。
　　安踏品牌利潤(rùn)率提升，戶外品牌持續(xù)快速增長(zhǎng)。安踏/FILA/其他品牌實(shí)現(xiàn)收入160.8/130.6/46.0億元，同比+13.5%/ 6.8%/41.8%；毛利率和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率均維持在較好水平。1）安踏主品牌上半年毛利率和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率均同比提升，受益于鞋類產(chǎn)品毛利率提升和DTC轉(zhuǎn)型，大貨和兒童均有不錯(cuò)表現(xiàn)，電商收入增速領(lǐng)先。2）FILA品牌上半年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率維持在28.6%的高水平，大貨增長(zhǎng)好于兒童和潮牌。大貨店上半年店效創(chuàng)新高超過(guò)100萬(wàn)，在核心商圈拓展新店型。3）其他品牌，迪桑特收入增長(zhǎng)超過(guò)30%，在滑雪品類的品牌力位列第一名，線下店效上半年達(dá)到228萬(wàn)，順利推進(jìn)兒童品類；可隆收入增長(zhǎng)超過(guò)55%，品牌聲量提升，同店提升45%以上，同時(shí)銷售折扣改善。
　　維持安踏和其他品牌增長(zhǎng)目標(biāo)，維持利潤(rùn)指引。維持安踏品牌年初的雙位數(shù)增長(zhǎng)指引；FILA全年從雙位數(shù)目標(biāo)下調(diào)至高單位數(shù)增長(zhǎng)目標(biāo)；其他品牌繼續(xù)維持指引，迪桑特流水增速不低于20%，可隆不低于30%。全年預(yù)計(jì)安踏經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率保持20%以上，F(xiàn)ILA經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率保持25%以上。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求疲軟；原材料價(jià)格波動(dòng)；品牌惡性競(jìng)爭(zhēng)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：經(jīng)營(yíng)質(zhì)量高，看好主品牌勢(shì)能升級(jí)和多品牌矩陣的成長(zhǎng)潛力。上半年在市場(chǎng)環(huán)境充滿挑戰(zhàn)的情況下，公司收入穩(wěn)健成長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)定且處于較高水平，庫(kù)存健康度高、現(xiàn)金流充裕、經(jīng)營(yíng)質(zhì)量高。同時(shí)公司關(guān)注股東回報(bào)，提升分紅率、發(fā)布回購(gòu)計(jì)劃。我們小幅上調(diào)2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為136.5/134.9/148.2億元(2024前值為134.6億元）；若剔除因Amer Sports上市帶來(lái)的一次性收益貢獻(xiàn)，經(jīng)調(diào)后歸母凈利潤(rùn)分別約為120.7/134.9/148.2億元，同比增長(zhǎng)17.9%/11.8%/9.9%?；谛袠I(yè)估值中樞下移，小幅下調(diào)目標(biāo)價(jià)至98-107港元（前值為104-113港元），目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2024年經(jīng)調(diào)后EPS為21-23x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。