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核心觀點
　　公司發(fā)布2024年半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入227.5億元，同比+19.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤84.1億元，同比+24.3%。單二季度來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入74.1億元（+17.1%），實現(xiàn)歸母凈利潤21.5億元（+10.2%）。
　　預計青花20主動控速以迎接中秋旺季，非青花階段性放量。分產(chǎn)品，中高價酒類24H1實現(xiàn)收入164億元（yoy+17%），其中24Q2實現(xiàn)收入46億（yoy+2%），Q2增速放緩，預計因公司主動對青花20控量，穩(wěn)價去庫以迎接中秋旺季；其他酒類24H1實現(xiàn)收入62億（yoy+27%），其中24Q2實現(xiàn)收入28億（yoy+58%），預計非青花系列放量，階段性承擔增量任務。分區(qū)域，省內(nèi)24H1實現(xiàn)收入84億（yoy+11%），其中24Q2實現(xiàn)收入28億（yoy+11%）；省外24H1實現(xiàn)收入143億（yoy+26%），其中24Q2實現(xiàn)收入46億（yoy+22%），省外維持高增，長江以南市場穩(wěn)步突破。24H1末，公司經(jīng)銷商數(shù)量為4196家，環(huán)比Q1末增加478家，預計省外加速招商。24H1末，公司合同負債為57億，同比減少0.2億，環(huán)比Q1末增加1.4億，較穩(wěn)定。
　　 24Q2產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移導致毛利率下滑。24H1，公司毛利率為76.7%（yoy+0.4pct），銷售/管理費用率分別為8.8%/2.7%，分別同比-0.2pct/-0.3pct，營業(yè)稅金及附加占收入比重為15.4%(yoy-0.9pct)，24H1銷售凈利率為37.0%（yoy+1.3pct）。24Q2，公司毛利率為75.1%（yoy-2.7pct）,預計因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移；24Q2銷售凈利率為29.1%（yoy-1.8pct）。
　　多重優(yōu)勢疊加，抗風險能力較強。市場端，公司將堅持聚焦三大市場，持續(xù)精耕長江以南市場，優(yōu)化長三角/珠三角等潛力市場方案，預計省外將承擔主要增量任務。渠道端，公司將進一步完善汾享禮遇內(nèi)涵、擴大覆蓋范圍，有望進一步提高渠道積極性，鞏固渠道優(yōu)勢。品牌力、渠道力、產(chǎn)品力等多重優(yōu)勢下，預計將展現(xiàn)較強抗風險能力。
　　盈利預測與投資建議
　　根據(jù)中報，對24-25年下調(diào)收入、毛利率，下調(diào)費用率。我們預測公司24-26年EPS分別為10.55、12.86、15.18元（原預測24-26年為10.80、13.15、15.53元）?？杀裙?4年P(guān)E為18倍，考慮到公司業(yè)績確定性較強，維持25%估值溢價，對應24年P(guān)E為23倍，對應目標價237.38元，維持買入評級。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟不及預期、省外拓張進度不及預期、食品安全事件風險。