>> 方正證券-周大生(002867)公司點評報告：金價高位盤整金飾產(chǎn)品邊際承壓，渠道逆勢擴張經(jīng)營態(tài)勢穩(wěn)健-240829
| 上傳日期： |
2024/8/29 |
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| 592KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉章明 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司披露24年中期業(yè)績。24H1公司實現(xiàn)收入82.0億元/同比+1.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.0億元/同比-18.7%。單Q2看，公司實現(xiàn)收入31.3億元/同比-20.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.6億元/同比-30.5%。公司派發(fā)中期股息每股0.3元，派息比率約54%。
24Q2金價高位盤整下黃金產(chǎn)品承壓，鑲嵌降幅收窄。24Q2收入分渠道看，自營線下收入3.3億/同比-2%，其中素金、鑲嵌分別同比+1%、-23%，整體表現(xiàn)較為穩(wěn)健；線上收入6.2億元/同比-3%，其中銀飾品類延續(xù)高增、鑲嵌增速改善、素金走弱；加盟收入21.0億元/同比-28%，其中素金、鑲嵌、品牌使用費降幅接近。24Q2分產(chǎn)品看，素金類收入24.5億/同比-24%，鑲嵌產(chǎn)品2.4億/同比-20%，品牌使用費1.3億/同比-29%。
渠道端保持逆勢擴張。24H1公司門店數(shù)環(huán)比凈增124家至5230家，其中加盟、自營分別凈開門店112、12家，在行業(yè)整體承壓下逆勢保持?jǐn)U張，并積極拓展國家寶藏店、經(jīng)典店打造差異化門店形象適配不同層級市場。
盈利拆分：24H1公司毛利額為15.1億元/同比+1.1%；毛利率為18.4%/同比-0.1pct，整體表現(xiàn)較為較為穩(wěn)?。黄渲蠶1、Q2毛利潤增速分別為+6.9%、-4.7%，對應(yīng)毛利率分別同比-2.3pct、+3.9pct，其中季度間毛利率變化或主因金價波動所致。24Q2公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為8.9%/+3.6pct、0.9%/+0.3pct、0.1%/持平、0.2%/+0.3pct，其中銷售費用率提升主因自營門店增加及廣告投放增多使得人員薪資、租賃及廣告宣傳費用增加所致。24Q2公司歸母凈利潤2.6億元/同比-30.5%，對應(yīng)歸母凈利率為8.3%/同比-1.2pct。24H1經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入12.9億元，同比+81%，主要系出于風(fēng)險考慮應(yīng)收賬款下降銷售回款增加。
盈利預(yù)測與估值：3、4月份金價急漲后，在降息預(yù)期、地緣政治風(fēng)險等背景下金價維持高位震蕩走勢，消費者觀望情緒濃厚，加盟商拿貨意愿謹(jǐn)慎，黃金珠寶行業(yè)整體表現(xiàn)較為承壓。后續(xù)若金價保持平穩(wěn)走勢下，終端消費有望回補。中長期來看，黃金珠寶行業(yè)逐步由增量市場轉(zhuǎn)為存量市場，公司作為行業(yè)頭部品牌之一，對品牌、產(chǎn)品與渠道積極變革，同時加盟政策對經(jīng)銷商具備吸引力，開店邏輯順暢，市場份額有望穩(wěn)步提升。我們預(yù)計公司24-25年公司凈利潤13.9、16.3億元，當(dāng)前股價對應(yīng)24年P(guān)/E為8x，若按23年分紅率計算當(dāng)下股息率約10%，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：消費需求不及預(yù)期；渠道擴張不及預(yù)期；金價波動風(fēng)險
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