>> 民生證券-海螺水泥(600585)2024年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：龍頭表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，盈利能力差距拉大-240829
| 上傳日期： |
2024/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
李陽 |
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公司發(fā)布2024年半年報(bào)：2024H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收455.66億元，同比-30.37%，歸母凈利33.26億元，同比-48.59%，扣非歸母凈利31.85億元，同比-48.28%。其中，24Q2營(yíng)收242.38億元，同比-28.85%，歸母凈利18.23億元，同比53.46%，扣非凈利18.16億元，同比-54.63%。2024年上半年公司毛利率為18.93%，同比-0.5pct，凈利率為7.43%，同比-2.97pct；24Q2毛利率為19.96%，同比-2.17pct、環(huán)比+2.21pct。
行業(yè)持續(xù)承壓，水泥龍頭盈利領(lǐng)先。上半年受房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整、基建項(xiàng)目開工不足以及大范圍連續(xù)性降雨天氣影響，國內(nèi)水泥需求持續(xù)弱勢(shì)表現(xiàn)，24H1全國累計(jì)水泥產(chǎn)量8.5億噸，同比下降10%（可比口徑）。上半年公司水泥熟料自產(chǎn)品銷量1.26億噸，同比下降3.35%，銷售表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)整體水平；實(shí)現(xiàn)收入302.1億元，同比-23.99%。
上半年多數(shù)時(shí)段長(zhǎng)三角和珠三角等主流消費(fèi)市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)依然激烈，24H1全國/華東/華南水泥均價(jià)分別同比下滑12.9%/16%/19.9%。量縮價(jià)低導(dǎo)致行業(yè)效益持續(xù)下滑，據(jù)數(shù)字水泥預(yù)計(jì)，上半年國內(nèi)水泥行業(yè)整體虧損10億元左右。我們測(cè)算24H1公司水泥熟料均價(jià)在239.76元/噸，同比下滑21.58%；毛利率21.78%，同比-4.96pct；綜合噸成本187.57元，同比-16%，其中原材料/燃料成本分別同比-13.7%/-20.9%。
骨料及商混實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)、但毛利率下滑。上半年公司新增骨料產(chǎn)能200萬噸和商混產(chǎn)能480萬立方，24H1骨料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入21.91億元，同比+29.84%，毛利率47.84%，同比-9.71pct；商混業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.78億元，同比+20.6%，毛利率8.42%，同比-4.2pct。
收入基數(shù)下降影響費(fèi)用率，應(yīng)收下降現(xiàn)金流保持良性。2024H1公司期間費(fèi)用率為12.75%，同比+2.04pct，受營(yíng)收基數(shù)下降影響，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/分別同比+0.87/+0.74/-0.16pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用為-4.43億（23H1為-8.21億），主要系部分海外項(xiàng)目融資受匯率波動(dòng)影響產(chǎn)生匯兌損失。24H1末公司應(yīng)收票據(jù)和賬款余額為85.58億元，同比-42.11%，得益于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2024H1末公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為68.71億元，同比+35.75%。
海外業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，盈利能力表現(xiàn)優(yōu)異。上半年公司烏茲別克斯坦安集延項(xiàng)目投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，柬埔寨金邊海螺建設(shè)有序推進(jìn)；2024H1海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入23億元，同比+5.72%，毛利率為39.99%，同比+10.23pct。
投資建議：當(dāng)前水泥行業(yè)處于相對(duì)底部位置，公司龍頭地位穩(wěn)固，下半年需求邊際改善疊加供給壓縮，有望迎來利潤(rùn)修復(fù)，我們繼續(xù)看好下半年的復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)型提價(jià)，預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)分別為80.12、82.37、85.22億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為14x、13x、13x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基建、地產(chǎn)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
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