>> 光大證券-索菲亞(002572)2024年中報點評：“多品牌、全品類、全渠道”戰(zhàn)略有效落地，上半年盈利能力有所提升-240829
| 上傳日期： |
2024/8/29 |
大小： |
682KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
公司發(fā)布2024年中報，上半年實現(xiàn)營收為49.3億元，同比+3.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.6億元，同比+13.0%；2Q2024實現(xiàn)營收28.2億元，同比-4.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.0億元，同比+1.0%。
點評：
主品牌索菲亞收入穩(wěn)健增長，大宗渠道表現(xiàn)靚麗，整裝渠道延續(xù)高增：2024H1，分產(chǎn)品看，衣柜業(yè)務實現(xiàn)營收39.1億元，同比+0.8%；櫥柜業(yè)務實現(xiàn)營收6.1億元，同比+26.8%；木門業(yè)務實現(xiàn)營收2.6億元，同比+17.7%。分品牌看，索菲亞主品牌實現(xiàn)營收44.4億元，同比+3.9%，索菲亞工廠端客單價為2.37萬元，同比+27.0%；米蘭納實現(xiàn)營收2.4億元，同比+42.6%，工廠端客單價達到1.43萬元，同比+4.6%；司米品牌擁有經(jīng)銷商165位、專賣店171家，省會城市/地級城市/四五線城市門店數(shù)占比分別為14.0%/38.0%/48.0%，司米品牌經(jīng)銷商與主品牌索菲亞經(jīng)銷商重疊率進一步降低，終端門店逐步向整家門店轉(zhuǎn)型，驅(qū)動客單價提升；華鶴品牌實現(xiàn)營收0.7億元，同比+3.8%，共有經(jīng)銷商276位、專賣店281家，下半年將持續(xù)招募優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商、強化終端賦能。
分渠道看，經(jīng)銷商渠道實現(xiàn)營收39.1億元，同比+1.2%；直營渠道實現(xiàn)營收1.6億元，同比+37.4%；大宗渠道實現(xiàn)營收7.3億元，同比+14.7%，公司積極響應“保交樓”政策，2024H1公司與國內(nèi)多個Top100地產(chǎn)客戶簽署戰(zhàn)略合作關系，并通過高端零售、工程項目和經(jīng)銷商等形式持續(xù)布局海外市場，目前公司已擁有27家海外經(jīng)銷商，覆蓋美國、加拿大、澳大利亞、新加坡、越南、泰國等二十余個國家；整裝渠道延續(xù)高速增長，實現(xiàn)營收同比+43.6%，截至2024H1末，公司集成整裝事業(yè)部已合作裝企數(shù)量256個，覆蓋全國189個城市及區(qū)域。
組織效能優(yōu)化+規(guī)模效應釋放驅(qū)動盈利能力提升，期間費用較為穩(wěn)定：2024H1公司毛利率為35.8%，同比+1.0pcts；分產(chǎn)品看，公司衣柜/櫥柜/木門毛利率分別為37.4%/24.8%/28.1%，分別同比+0.9/+2.6/+2.9 pcts。2Q2024公司毛利率為38.1%，同比+2.4pcts。我們認為公司毛利率的提升主要系組織效能的持續(xù)優(yōu)化以及櫥柜、木門的規(guī)模效應釋放所致。
2024H1公司期間費用率為20.9%，同比-0.8pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為10.0%/7.0%/3.9%/0.0%，分別同比-0.1/持平/-0.1/-0.6pcts。公司財務費用率降低主要系優(yōu)化借款結(jié)構、利息支出減少所致。2Q2024期間費用率為19.8%，同比+0.6pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為9.9%/6.2%/3.7%/-0.1%，分別同比+0.5pcts/+0.5pcts/持平/-0.3pcts。
家居家裝“以舊換新”政策密集落地，有望激發(fā)存量家居需求：2024年上半年，商務部等14部門發(fā)布了《推動消費品以舊換新行動方案》《關于加力支持大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》，目前多個省市已積極出臺了針對家居家裝的“以舊換新”補貼政策，激活存量房的換新需求。公司作為定制家居龍頭企業(yè)，已前瞻性地進行了存量市場布局。產(chǎn)品端，公司自2022年開始逐步推出索菲亞櫥柜、系統(tǒng)門窗、衛(wèi)浴、廚電等全新品類，搶占舊改流量中的高頻需求產(chǎn)品；渠道端，公司不斷增強與裝企的合作，通過直營整裝與經(jīng)銷商合作裝企等加大對前端流量的滲透，并持續(xù)開發(fā)出毛坯拎包、拎包2.0、共創(chuàng)事業(yè)合伙人等全新業(yè)務模式，有望進一步搶占存量家居市場份額。
堅定“多品牌、全渠道、全品類”戰(zhàn)略，維持“買入”評級：考慮到市場競爭激烈程度超預期，我們下調(diào)2024-2026年營收預測至124.3/ 134.7/148.4億元（下調(diào)幅度為4%/6%/6%），考慮到公司組織效能持續(xù)優(yōu)化，定制板塊規(guī)模效應釋放，我們維持2024年歸母凈利潤預測，上調(diào)2025-2026年歸母凈利潤預測至16.5/18.6億元（上調(diào)幅度為3%/4%），2024-2026年對應EPS分別為1.48/1.72/1.93元，當前股價對應PE分別為9/7/7倍。公司持續(xù)推進“多品牌、全品類、全渠道”的大家居戰(zhàn)略布局，擁抱存量市場變化，有望進一步擴大市場份額，我們看好公司長期發(fā)展前景，維持“買入”評級。
風險提示：房地產(chǎn)銷售不及預期的風險，存量改善型家裝需求不及預期的風險，市場競爭加劇的風險。
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